公司单吨非 PX 成本已经降低至700 元以下，相对竞争优势明显。未来PTA 行业虽然仍处于产能过剩周期，但我们认为行业有三个积极趋势：聚酯产能扩产速度比PTA 更高，PX 产能未来将大幅提升，70 万吨以下中小PTA 陆续退出和PTA 新增产能扩张放缓。公司目前权益PTA 产能为440 万吨，涨价100 元对应EPS 增量为0.28 元，业绩弹性极高。 涤纶长丝开工保持稳定：公司上半年POY、FDY和DTY产量分别为30.11、14.26 和12.66 万吨，开工率同比稳定。涤纶长丝整体价差也有所收窄，导致毛利率下滑。公司未来没有新增长丝计划，存量持续提升差异化率，以及提升优等品率和降低成本。 己内酰胺保持满产满销：公司上半年己内酰胺产销量为 10.4 万吨，开工率超100%，优等品率99.5%。恒逸石化己内酰胺是中石化独有技术，在国内新增产能中率先投产且装置快速达到稳定水平，盈利能力将远好于其他民营企业。 文莱大炼油是未来发展点：PMB 石油化工项目上半年获得了国家发改委、商务部的批复和文莱政府环保批准，进展顺利。未来公司将转型为大石化标的，且享受海外油气资源优势和成品油贸易的便利。 目前公司几大业务 PTA、涤纶和己内酰胺均处于底部，且PTA 行业最坏的时候已经过去，未来文莱大炼油支撑公司转型成为海外石油化工第一人。鉴于股价已经充分反映了行业景气底部的预期，PTA 向上业绩弹性极大，给予谨慎推荐评级。 |
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