1) 处罚对2013 年预测净利润影响微小：处罚仅针对老凤祥位于上海的黄金零售业务，而公司主要在全国经营批发业务（2012 年占其珠宝首饰销售的83.5%）。处罚金额仅占高华预计2013 年净利润的0.44%，我们认为影响微小。 2) 七月业绩继续强劲增长：老凤祥管理层称2013 年1 至7 月销售收入同比增长35%，净利润同比增长28%，相比公司预披露的上半年业绩（收入同比增长35%，净利润同比增长24.8%），隐含七月份业绩表现更加强劲。 3) 高毛利产品的销售和利润猛增：“翠珠玉宝”等新四类产品销售额在2013 年以来猛增，其中翡翠销售同比增长了60%，且净利润增长了100%。新四类为高毛利率产品（毛利率达30%以上，而黄金制品一般毛利率只有单位数）。老凤祥长时间以来为提升新四类销售占比作准备，我们认为这对提升盈利能力的贡献将在近期开始显现。 4) 受金价波动的进一步影响有限：港股黄金饰品股票在上半年良好业绩发布后，股价普遍强劲反弹，周大福、周生生、六福股价在过去一个月分别上涨了21.2%/18.7%/ 26.4%，而恒生指数上涨4.6%。老凤祥目前股价对应2013 年预测12.5 倍P/E 和2.85 倍P/B，两者均处于过去四年的低位，同时估值受到存货价值的稳固支撑。 潜在影响 我们维持对该股的盈利预测、目标价格和买入评级不变。 |
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