预计公司2013、2014 年分别实现营收37.05 亿元(YOY+28.1%)、45.69 亿元(YOY+23.3%)，分别净利润3.28 亿元(YOY+31.9%)、4.19 亿元(YOY+27.9%)，EPS0.75、0.95 元，当前股价对应2013、2014 年动态PE 分别为20X、16X，考量未来成长性，维持“买入”建议，目标价19.00 元(对应14 年动态PE 20X)。 收入增长，费用率下降带动13H1 业绩高增长：H1 实现净利润1.07 亿元(YOY+45.4%)，净利润增长一方面是由于营收增长28.5%，另一方面，公司费用率控制产生成效，H1 费用率29.4%，同比下降1.4 个百分点。 H1 新签订单22.47 亿元(YOY+6.1%)，主要在于新业务订单增速放缓：H1公司新签订单22.47 亿元(YOY+6.1%)，订单低于预期。增速下降，一方面是由于传统优势产品国网招标中有份额限制，H1 传统产品新签订单16.33 亿元(YOY+12.2%)，平稳增长；另一方面，12 年新产品放量较快，今年同期则未有新放量的产品，导致新业务订单6.12 亿元(-7.4%)，其中GIS 产品、SVG 和智慧监控保护分别实现订单3.60 亿元(YOY+8.0%)、1.71 亿元(YOY-5.0%)、0.81 亿元(YOY-45.0%)。 国网第三批招标获得突破，新业务未来值得期待：7 月份公布的国网第三批招标中，公司获得了里程碑式的突破，分别中标220kVGIS 产品19个间隔(0.27 亿元)、 110kV 智能变电站（含继电保护）5 个包(0.26 亿元)。展望下半年，我们认为新产品订单值得期待：其一，随着220KV GIS产品进入国网招标体系，公司已经全面进入中高压GIS 产品系列，下游市场进一步扩大；其二，国网近期在二次设备智慧变电站保护和监控捆绑招标倾向，公司在保护与监控都已有中标产品，捆绑招标提高了竞争门槛，利好优质公司拿到更多订单。 毛利率保持稳定，成本控制显现效果：H1 公司综合毛利率40.1%，与去年同期持平；展望未来，传统产品受原材料下降及部分产品招标价格回升影响，毛利率有稳中向上趋势，新产品方面则关注GIS 的规模效应，预计未来毛利率仍能保持高位；H1 公司综合费用率29.4%，同比下降1.4个百分点，2Q 费用率24.7%,同比下降了2.2 个百分点，公司前期由于新产品布局研发及管道费用较高，目前新产品进入成熟周期，公司也进行供应链精细管理，管理、销售费用率有下降趋势，也有利于业绩的提升。 提高资本运营效率，在手现金充足：公司加强了资金回笼，提高运营资本的效率，2013 年上半年末公司持有现金及短期投资合计有11.28 亿元，充裕的资金储备和稳定的经营性现金流入是公司规避流动性风险和偿债风险的重要保障。 盈利预测：公司预计13Q1-3 净利润同比增长30~60%，业绩良好增长态势符合预期。全年看，预计公司2013、2014 年分别分别净利润3.28 亿元(YOY+31.9%)、4.19 亿元(YOY+27.9%)，EPS0.75、0.95 元，当前股价对应2013、2014 年动态PE 分别为20X、16X，考量未来成长性，维持“买入”建议，目标价19.00 元(对应14 年动态PE 20X)。 |
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