收入增长主要来自商品销售业务，市场主业增长缓慢。上半年受益于出口商品销售额的提升，公司商品销售业务同比增长28.81%，是公司总体收入规模扩大的主要贡献因素。市场经营业务同比仅增长3%，主要由于公司市场化提租进程仍较为缓慢，根据我们了解的情况，公司已于2012 年下半年开始了对于国际商贸城五区、篁园市场1825.5 个新商位的招租，而国际商贸城一至三区也已在2012 年10 月起开始了新一轮招租，目前来爱看，新商位招租以及老市场提租效果不明显，租金收入增长有限。 销售净利率略有下降，主 要受费用率增加及投资收益减少所致。上半年公司销售净利率同比略降0.34 个百分点至22.79%，主要由以下因素所致：1、受一区等市场租金提升的影响，公司市场经营业务毛利率同比提升5.16 个百分点至68.31%，在其他业务毛利率均有下滑的情况下，带动主营业务毛利率提升0.38 个百分点；2、受员工工资增加、皇冠假日酒店及义西国际生产资料市场开办费用增加等因素影响，期间费用率同比提升0.41 个百分点至18.39%，其中销售及管理费用率合计同比提升0.54个百分点； 3、尽管上半年来自于义乌市惠商小额贷款公司的投资收益同比增长21.02%，但受理财产品收益减少的影响，整体投资收益下降33.41%。 5 个房地产项目在手，预计分别于2013-2015 年起贡献业绩。继公司3 月28 日取得浦江县绿谷一期A-01 地块的土地使用权后，目前公司在手的房地产项目增至5 个。根据我们了解的情况， 东城印象/荷塘月色/钱塘印象/凤凰印象项目将分别从2013/2014/2014/2015 年起开始结算收入，新项目浦江绿谷的进展仍有待跟踪。暂不考虑新项目的业绩贡献，我们测算2013-2015 年房地产业务EPS 分别为0.06 元、0.16元、0.18 元。 维持“增持”评级。考虑到公司市场主业内增外扩进程缓慢，市场化租金提升进程不及预期，我们下调公司盈利预测，预计2013-2015 年EPS 分别为0.32 元、0.45 元、0.49 元，剔除房地产后EPS 分别为0.27 元、0.28 元、0.31 元，我们认为公司中长期仍将受益于国际贸易综合改革试点等政策环境带来的机遇，目前在建项目较多，长期业绩有所保障，维持“增持”评级。从公司披露的情况来看，国际生产资料市场一期将于2013 年10 月起贡献业绩，一区东扩项目及国际商务中心将于2014 年起贡献业绩，我们将持续跟踪其招商及收租情况。 |
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