经纪业务市场份额提升，佣金率平稳：公司2013年上半年实现经纪佣金净收入10.73亿元，同比增长31.65%。公司上半年股票基金市场份额3.18%，较2012上半年提升0.14个百分点。上半年股票基金净佣金率0.071%，同比提升8%，其中二季度净佣金率0.071%，环比基本持平，佣金率企稳。佣金率、市场份额及全市场成交量的提升助公司经纪业务收入大幅增长 债券项目增长，投行收入提升：在公司投行“天丰节能”项目受证监会处罚的背景下，公司2013年上半年债券融资规模提升，完成5单公司债，1单企业债和5单中小企业私募债。公司共实现承销业务净收入1.86亿元，同比增长70%。 自营投资浮亏，衍生工具规模大：公司2013年上半年实现自营收益4.9亿元，同比下滑8.68%。公司期末自营规模163亿，占净资产的73.6%。自营结构中债券投资占56%，权益投资仅占24%，期末可供出售金融资产浮亏19.94亿，基本为方向性权益投资产生的浮亏。除了股票、债券的方向性投资外，公司还通过利率互换、股指期货等衍生工具进行套期和量化投资，截至6月末，作为套期工具的利率互换规模76.2亿元，股指期货非套期工具规模7.3亿、套期工具规模4.6亿。816事件后，公司当时盯市浮亏1.94亿元，且量化投资暂停，需要变现部分证券类资产以增加流动性，因此下半年公司自营业绩压力较大。 类贷款业务增长迅速：截至2013年6月底，公司融资融券余额88亿元，市场份额3.96%，实现利息收入2.79亿元，占营业收入的11.66%。约定购回业务实现利息收入1392万元，占营业收入的0.58%；公司获得股票质押回购业务第一批试点资格，6月24日正式开展业务，截至期末，约定购回和股票质押回购规模分别为4.65亿元，2.42亿元。 资产管理位于市场前列：2013年6月底，公司资产管理规模1629亿元，较12年末增长78%，其中集合理财产品规模166亿元，位列行业第四位，定向理财规模1463亿元。资产管理实现收入8168万元，同比增长45.6% “816事件”对公司短期影响较大：由于8月16日的乌龙指事件，公司当日自营直接浮亏1.94亿元；此外，公司的短期融资券、中票的承销资格被暂停，自营投资、创新业务等受到影响，短期业绩影响较大；同时，公司面临着证监会的处罚，是否构成操纵市场将是决定处罚力度的关键。公司22日公告，总裁徐浩明辞职，公司管理层也将面临压力。因此，该事件对公司短期内将造成较大的影响。 【投资建议】 公司短期业绩压力较大，维持增持评级。受“816事件”的影响，公司2013年业绩压力较大，在2013年日均成交量1800亿的假设下，预计公司2013、2014年净利润分别为10.72亿元、14.22亿元，对应EPS0.31元及0.42元。目前公司股价对应2013年PE为32倍，13年PB1.5倍。给予公司10.63元目标价，对应2013年PB1.6倍，维持增持评级。 风险提示：证监会对“816事件”处罚存在不确定性 |
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