公司上半年盈利能力基本保持稳定，预计全年略有下降。综合毛利率下降0.63 个百分点至25.72%；管理费用率下降0.3 个百分点；5 月份发行7亿元债券使财务费用增长139%，财务费用率上升1.25 个百分点；随着1年以上应收款项收回，计提的资产减值损失大幅减少；最终净利率和去年同期持平。我们预计，财务费用继续增长以及股权激励费用摊销，将使公司今年的盈利能力略有下降。 和其它地产园林公司一样，公司目前还处于用现金流换取成长的阶段，因此经营净现金流依然为负。上半年收现比进一步下降至56.8%，经营活动现金净流出的局面短期还看不到改善的迹象。 我们预计公司将维持当前稳步较快发展的局面：1）公司实施大客户战略，来自大客户的业务相对稳定，有助于熨平地产调控等因素导致的行业性波动；2）7 亿元债券发行后，公司资金优势进一步突显，在手货币资金接近14 亿元，将有力支撑公司的区域布局和向市政园林、旅游度假园林等领域拓展；3）公司公布股权激励草案，行权业绩条件为13~16 年净利复合增速分别不低于27%、30%、33%、36%，彰显公司持续发展的信心。预计公司2013 年~2014 年的EPS 分别为0.6 元、0.78 元，对应PE 为24 倍、18 倍，维持推荐评级。 |
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