1、第二期股权激励出台，尤其对中层技术及销售激励大 公司09 年第一期股权激励及后续超过20 倍涨幅给参与人员带来巨大财富增值，亦在公司内部起到很强的激励示范效应。第二期股权激励草案在8 月2 日前期最后解锁后迅速出台，亦反应迫切需求；对比激励名单，可以发现此次主要面向中层技术和销售人员，且预留9.83%用以吸引人才，激励人员从108 人扩大到近700 人，亦将大幅提升一线人员的业务积极性。 2、授予条件对应13 年业绩略超预期，亦验证价格战无需过度担心； 激励计划授予条件为13 年归属母公司净利润增长不低于60％，对应EPS 为0.98元，超过我们及市场一致预期0.95 元，说明前期市场对后续价格战对毛利率和利润影响过于悲观。我们前期亦报告说明，720P 高清价格下滑主要来自成本降低和产品换代因素，以及海康大华向下渗透抢占小厂份额；仅有部分工程商反映海康大华有一定价格竞争。从公司激励计划对全年展望来看，在高清渗透远未饱和的市场，不必过早担心龙头恶性竞争，两家龙头共同提升份额仍是趋势。大华年底定这么高授予条件，亦是在下半年扩展地盘关键时刻激励一线员工拼劲。 3、继续看好安防行业与双寡头逻辑，大华解锁条件仅是保守预测； 大华的收入增长不低于40%/35%/30%，净资产收益率不低于18%/19%/20%的解锁条件不算高，以收入为目标反映当前公司认为占地盘更重要，这与大华提的13年53 亿，15 年100 亿相符，但不代表利润就不作要求，今年60％增长亦说明问题。未来国内新一轮智慧城市建设、民用市场启动以及高清智能化升级将保障行业维持较高景气，智慧城市一二期共193 家名单已发布，未来几年将进入集中建设期，而高清渗透率亦将处于从20-50％的快速提升阶段，海康和大华两家龙头凭借研发、规模和品牌渠道优势，进一步垂直一体化和全球化是大趋势。 4、维持强烈推荐，上调目标价至50 元。 下半年将进入安防传统旺季，我们判断大华三季报应处于偏上区间，明年的增长将来自前端份额持续提升、系统集成以及智能家居及楼宇等民用新业务拓展。我们上修13 年盈利预测至0.98 元，考虑明后年1.06 亿和8088 万激励费用摊销，仍预测13/14/15 EPS 为0.98/1.42/2.0 元，对应13/14/15 PE 为44/30/22 倍；基于未来几年确定高增长和安防行业长线逻辑，上调目标价至50 元，对应14 年35 倍PE，维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险因素：政府投资减缓，市场竞争加剧，毛利率下滑。 |
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