高档酒销售同比大幅缩水，净利率出现下滑：上半年高价位酒收入下滑8.39%，我们估计其中1573 的销量回落应该在20%~30%之间；低档酒收入增长18.15%，但由少数股东损益占比同比减少1.45%看出盈利能力其实在削弱；从而整体毛利率和净利率受结构下移影响分别同比下滑7.2%和4.13%。 华中地区受影响较大，西南地区维持增长：分地区来看，传统优势区域西南地区收入同比增长45.72%但却被华中地区同比下降42.28%部分抵消，省外扩张态势受到遏制。 现金状况进一步恶化，Q2 纯收入同比下降接近30%：作为更能反映当期真实经营状况的指标，公司Q2 纯收入（收入+（△预收款-△应收票据）/1.17）同比下降30%，环比Q1 下降2.3%显着恶化；同时公司上半年经营现金流量净额为6.86 亿元同比下降接近70%。 和全年计划相比，公司 13H1 收入完成37.54%，销售费用和管理费用则分别完成28.90%和35.22%，从而下半年费用支出占比有望提升同时考虑到12Q2 较低的基数水平，全年完成扣费12%的净利润增长仍有压力。 我们预计 2013~2015 年公司的EPS 分别为3.20 元，3.43 元和4.00 元，考虑到目前较低的估值水平，维持“推荐”评级 |
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