投资收益同比大幅度下降86%。本期投资收益2863 万元，较上期减少1.72 亿元，是净利润下降的主要因素。去年的投资收益基数较高，主要是公司转让中央药业获得1.07 亿元，以及中美史克发生非经常性收益较多所致。今年上半年中美史克的业绩略有下滑，投资收益仅为2817 万元。 商业增长相对较快带动毛利率下降，工业大品种稳步增长。毛利率较低的商业收入同比增长37.24%，快于工业收入增长2.14%，造成总体毛利率33.55%，同比下降5.98个百分点。期间费用率同比下降3.9 个百分点。工业产品中，25 个大品种累计实现销售收入10.58 亿元，同比增长11.63%。其中，通脉养心丸、舒脑欣滴丸、紫龙金片、癃清片、胃肠安等10 余个大品种的销售规模较上年同期增幅达20%以上。 看好公司营销改革变化：公司在近几年一直强化营销体系改革，包括重建经销商网络，淘汰部分销售不利的经销商，防止跑冒滴漏，引入薪酬激励制度等。今年上半年，公司加大了对一级商库存的监管力度，由原来监控产品总库存到现在分地区监控库存变化，进一步明晰销售过程，并加大医疗终端开发。我们认为，中新药业的销售管理有很大潜力可挖，新领导层在集团的三年业绩翻番考核目标下，有动力去认真执行。 下半年高增长，维持“买入”投资评级：公司品种资源丰富，有101 个独家品种，5个基药独家品种，在上市公司中最多，并有国家保密品种速效救心丸，总市值不到百亿，估值较低。由于去年下半年净利润仅占全年的27%，预计13 年下半年业绩同比将有高增长。13-15 年EPS 0.58、0.74、0.96 元，同比增 -3.17%、27.74%、29.92%，对应PE 22、17、13 倍，维持”买入”评级。 风险提示：中药品种下半年降价幅度超预期。 |
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