2、铜价下跌推升毛利率，限制性股票激励提高管理费用率。2013 年上半年，商品价格大幅下跌，铜价也不能幸免。铜的成本约占水表总成本的一半，我们认为，除产品结构外，上半年三川毛利率提升3.8 个百分点的主要原因就是黄铜采购价降低。另外，公司上半年管理费用大幅上涨40%，主要原因是今年限制性股票激励需摊销348 万元费用，上半年摊销174 万元左右，导致公司管理费用率提升一个百分点。但是，明年和后年分别摊销290 和58 万元，将拉低管理费用率增速。 3、子公司盈利好转。公司下属的主要子公司山东三川、三川积成、甬岭水表和鹰潭供水上半年的业绩较去年同期分别增长34%、187%、63%和6.5%，前三家水表子公司增速较快，反映了三川在子公司管理上的能力。鹰潭供水的盈利好转显示三川对下游供水公司的收购整合初见成效，未来，公司对下游水务公司的收购整合将会继续，有望在取得较为稳定的收益的同时，拉动水表和管材的销售。 投资建议：三川股份目前已经是中国水表行业的龙头企业，未来的看点是“水工+水务”相结合的商业模式，在水工方面，加大智能表的销售比例；在水务方面，通过收购整合下游供水公司，带动水表和自动化系统的销售。我们预计公司13-15年EPS 分别为0.62、0.78 和1.01 元，首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示：智能成表销量不达预期，铜价大幅上涨 |
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