1. 上半年新开门店73家，关闭11家，展店较2012年同期放缓（新开102家、关闭17家），新增面积15357平米，另外升级改造门店72家。截至6月底，公司门店总数1398家（其中24小时便利店73家），总面积约30万平米。 2. 上半年实现收入21.82亿元，同比增13.17%，综合毛利率27.06%，同比增1.22个百分点。其中一、二季度收入各增12.4%和14%，收入稳定增长主要来自2012下半年133家和2013上半年73家新店的外延增量；各品类毛利率均超20%，便利店及便利超市业态带来高毛利率水平。 其中（A）日用百货和食品收入各增14.89%和16.21%，且得益于公司积极开发蔬果基地、自有品牌和快餐服务，毛利率各提升0.86和1.13个百分点；（B）烟酒收入增3.83%，毛利率减少0.2个百分点；（C）高毛利率的其他业务收入增长最快（25.32%），主要由于公司新增艾普宽带使用费代收和川航里程积分兑换业务，并在全国连锁超市中率先利用自助终端设备代售火车票。此外，公司正在与邮政速递和顺丰速运合作，尝试在门店试点快递业务。 分地区，成都郊县仍是收入增长最快地区，上半年收入增19.81%，远高于成都市区（9.04%）和二级市区（2.79%），体现成都郊县区域随着城市扩容带来的增量需求释放；各地区毛利率均有不同程度提升。 3. 期间费用率增加1.59个百分点至20.81%，主要来自人工和租金上涨及新店/门店改造增量。其中，销售费用率增1.89个百分点至19.15%，人工和租金各涨23%和27%，装修和折旧费各涨62%和35%；管理费用率减0.21个百分点至1.66%，费用额仅增加13万元，体现管理费用管控良好；因公司2012年9月IPO募资，上半年实现财务收益17万元（1H12为153万元财务费用） 4. 费用率增加抵消了毛利率改善，营业利润增6.18%；公司对雅安地震捐赠334万元产生营业外支出，最终实现归属净利润1.03亿元，同比增1.6%，净利率减少0.54个百分点至4.73%。我们测算，上半年经营性利润总额（剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支）同比增5%，其中一、二季度各增1%和8%。 维持对公司的判断。公司在成都区域已密集布点，在当地具备较强的品牌认知度和竞争实力；以便利超市为主的经营业态具有一定特色，避开了内外资大卖场的直面竞争。而其未来需要持续跟踪的问题则在于：（1）公司在加快四川省其他区域（除成都外）扩张速度下如何维持目前较高的净利润水平（2010-12年分别为5.45%、4.95%和4.44%）；（2）面对日益激烈的成都市零售业竞争环境（如外资便利店加快开店），能否保持目前在该区域内较好的盈利能力。 维持盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为0.94元、1.09元和1.26元，同比增8.28%、15.68%、15.62%；目前16.5元的股价对应2013年PE为17.6倍，PS为0.7倍，处于超市行业平均水平（除永辉、综超和人人乐外）。考虑到公司在当地具备较强品牌、规模优势、在省内三四线城市仍有下沉空间，给以14.09-16.91元目标价（对应2013年15-18倍PE）。 风险与不确定性：（1）成都市零售业激烈的竞争环境；（2）异地展店速度及培育情况不达预期的风险；（3）租用物业租金上涨和不能续租的风险；（4）簇桥配送中心可能面临的拆迁影响等。 |
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