事件：8月23日，昆明制药发布中报， 2013年上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.17亿元，同比增长46.03%，其中扣非后净利润同比增长47.92%，略高于我们的中期前瞻（同比增长44%）。 点评：公司2013年净利润增长较快，得益于主导产品血塞通冻干粉针和天麻素注射液增长分别超过30%和40%，当期销售费用率较低也是原因之一。 母公司贡献昆明制药74%的净利润，品种包括三七（粉针、水针和软胶囊）、天麻、蒿甲醚三大系列。因此我们重点关注母公司报表。2013上半年母公司收入同比仅增长6%，主要因为蒿甲醚系列下降16%，主导产品血塞通冻干粉针和天麻素注射液增长良好。当期销售费用率较低，因此利润增速高于收入增速。 主要子公司运营情况良好：5家子公司合计贡献权益后净利润30.09百万元，同比增长42%。其中昆明中药厂有限公司上半年顺利实施"昆中药"的新品牌实施，中药精品销售措施实施效果明显，销售实现稳定增长，实现净利润18.35百万元，同比增长76%。 未来一年，我们判断以下因素可能催化公司股价的表现： 一、三七降价预期：三七价格目前处在高位，随着11月三七产新季到来，如果三七价格有小幅调整将直接降低公司明年的生产成本。我们测算三七价格每100元/公斤的变动，对200mg每支血栓通冻干粉针的成本影响是0.2元。公司的血塞通口服剂型和注射剂今年的三七消耗量估计在300多吨，三七价格如果下降100元每吨，公司的净利润可能增加2千多万元。 二、潜力品种医保扩大的预期：公司口服剂型的类独家品种血塞通软胶囊（按出厂价计年销售规模约1亿元），独家品种灯银脑通胶囊（按出厂价计年销售规模约1千万元），如果能在2014年进入国家医保目录或者进入更多省的地方医保，将加速成长为大品种。 中长期推荐逻辑：继续看好昆明制药在大治疗领域拥有高壁垒品种，营销改善和激励到位推动业绩增长。络泰?血塞通冻干粉针，面向心脑血管疾病大治疗领域，分享三七总皂苷冻干针剂的高景气，直接竞争对手只有珍宝岛的血塞通冻干粉针和中恒集团的血栓通冻干粉针；天眩清?天麻素注射液是天麻素注射液中唯一的优质优价品种，天麻素注射液是神经系统中成药销售第一的品种，神经系统用药在用药结构中占比上升；昆明制药及子公司拥有超过20 个独家或中药保护品种，产品资源有待进一步挖掘和培育。 对手只有珍宝岛的血塞通冻干粉针和中恒集团的血栓通冻干粉针；天眩清?天麻素注射液是天麻素注射液中唯一的优质优价品种，天麻素注射液是神经系统中成药销售第一的品种，神经系统用药在用药结构中占比上升；昆明制药及子公司拥有超过20 个独家或中药保护品种，产品资源有待进一步挖掘和培育。 投资建议：看好主导产品络泰?血塞通冻干粉针、天眩清?天麻素注射液的成长空间，公司营销能力的持续加强，品种资源的逐步挖掘，重申 “买入”评级。我们预测2013-2015 年摊薄后EPS 分别为0.76、0.99、1.30 元，目标价区间33.44-34.37 元。 风险因素：三七价格仍然处于相对高位；医保控费。 |
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