1）费用压缩显着，期间费用率同比下降3.03 个百分点至9.36%，二季度仅为6.74%，创近年来单季新低，显着低于多数同业竞争友商，但未来继续压缩的空间较小。 2）因二季度收到2012 年度国家规划布局内的重点软件企业所得税减免款，致上半年所得税费用同比下降111.9%至-565.47 万元。我们预计，三季报所得税费用将转正。 3）因上半年收到的软件退税收入增加较多，致营业外收入同比增加92.3%至0.89 亿元。我们预计，全年营业外收入同比增速将有所回落。 电网外与海外业务发展较快，业务结构持续调整。尽管电网调度、轨道交通、农配电受业务阶段性调整等因素影响，上半年收入同比下滑，但多项业务出现良性调整。 1）在产品研发、市场开拓的合力影响下，电气控制自动化业务发展最快，收入同比增长3.06 倍至4.56 亿元，对营业总收入的贡献从去年同期的5.25%上升至17.7%。 2）在轨道交通领域，顺利承接苏州高新区有轨电车、东莞地铁等综合监控系统项目，并将牵引供电故障测距系统成功应用于兰新客运专线新疆段，巩固市场优势地位。 3）海外业务发展势头喜人。中标巴西、菲律宾、巴基斯坦、泰国等国项目，上半年海外订单同比增长逾1 倍，海外收入同比增长26.3%至903.69 万元。 4）工业市场扩大布局，中标航空工业制造、煤矿领域的重要项目。 5）自去年底以来，在继保市场发展迅速，已成为220kV 及以上产品主流供应商之一。 维持“增持”评级：我们预计2013、2014 年，公司现有资产于当前股本下将分别实现EPS 0.60 元、0.69 元；如成功增发，重组后资产将实现摊薄后EPS 0.68 元、0.78 元，对应23.6 倍、20.8 倍P/E，增厚EPS 0.08 元、0.09 元。 风险提示：1）未来电力建设投资增速放缓，市场竞争趋于激烈；2）税收优惠政策存变动风险；3）资产重组进程存在一定的不确定性。 |
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