百润股份发布2013 年半年报：上半年公司实现销售收入6337 万元,同比下降22.94%；实现归属上市公司净利润1908 万元，同比下降50.7%；实现EPS=0.12 元。2 季度单季实现销售收入3435 万元，下降28.63%；实现净利润1080 万元，下降-59.8%。同时公司公布2013 年1-3 季度净利润变动幅度为-50%~-30%，实现净利润2940 万~4116 万元。 公司上半年销售额为6337 万元，相比去年同期8224 万元减少了1887 万元，这其中剔除掉烟草1 季度少掉的700 万，那么食用香精部分收入减少了约1200 万元。从前五大客户的销售额来看，剔除掉甘肃烟草以后，仅第一名客户的销售额就大幅下滑1200 万元左右，其他前四名的食用香精客户的销售额依然有可观的增长，绝对金额增长约550-700 万元左右。另外前五到前十大客户的销售收入也有下滑（具体见图表一）。因此，公司的重要客户销售呈现出有涨有跌的状况，我们认为销售收入的下滑一方面跟下游部分企业需求趋缓有关，但另一方面，下游的统一康师傅等企业销售端并未出现大幅下滑，统一2013年上半年的果汁收入增速为23%，因此从这个角度我们无法解释收入下滑的原因。 公司上半年毛利率由去年同期的75.03%下降到70.87%，一方面由于高毛利率的烟草占比下降，另一方面由于产量下降导致单吨固定成本上升，两个因素使得毛利率下滑4 个多点。 公司上半年销售费用821 万元，同比增加168 万，增长25.6%；管理费用2074 万，增加325 万元，增长18.5%，增量部分主要为人员工资增长、年终奖以及研发中心投入后的折旧部分。 我们预计公司单季度的业绩低点已过，预计3 季度单季的收入略有增长；而4 季度由于有烟草订单的确认预计收入能够有20%的增长，单季度的净利增速将逐步向上。 虽然公司单季度业绩低点已过，但是由于上半年下滑较大，我们下调全年盈利预测。预计2013-2015 年公司实现销售收入1.52 亿、1.94 亿、2.54 亿，实现净利润6286 万元、8135 万元、1.07 亿元，增长-18%、29%、33%，实现EPS0.39、0.51、0.67 元。按照 2014 年30-35 倍PE 对应目标区间15.3-17.8 元，下调评级至“增持”。 风险提示：1、短期业绩低于预期带来的下行风险；2、食品安全问题；3、下游产品快速成长期提前结束。 |
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