毛利率持续提升，盈利能力大幅增长。公司主营业务毛利率为18.07%，比去年同期上升2.82 个百分点，特别是盘式制动器和鼓式制动器毛利率分别比去年同期上升3.38 和3.24 个百分点。毛利率持续提升的原因：1.产品单价提升。新增配套车型售价基本都在10 万元以上，而奥迪A3 预计售价在20-30 万区间，都远高于交叉型乘用车3-6 万的价格区间，公司为其配套产品单价也会因技术标准提高而相应提升，从而带动公司整体毛利率上升。2.生产效率提升。通过机加工等技术改进，更多的自动化设备替代工人，生产效率大幅提升，成本降低。3.原材料价格持续处于较低水平，有利于成本的控制。 向中高端轿车进军，逐步完成从微车到轿车的华丽转身。2012 年合资乘用车制动系统市值约为186 亿，而公司收入仅为21 亿，发展空间巨大。汽车传统的制动系统核心竞争力来自于具备和整车同步开发的能力及规模化优势。公司2011 年在盘式制动器总成和鼓式制动器总成市场占有率分别为12.3%和19%，排名第一，规模化优势明显。另外，公司从事制动系统多年，技术研发实力强，且已进入大众的供应体系，这都将有助于公司全面进入中高端轿车领域，抢占合资市场份额。2013 年新增客户主要是马自达6、长安CS35、新桑塔纳、新捷达、大众MQB 平台车型等，均为热销主流车型。特别是大众基于MQB 平台生产的高尔夫A7 和奥迪A3，是A 级车细分市场中技术含量最高车型，足以证明公司的研发实力，也有望为公司拓展新的客户。 投资建议：维持“买入-A”的投资评级，12 个月目标价12 元。我们预计公司2013-2016 年的收入分别为26.5、32.4、40.3 和50 亿元，增速分别为25.5%、22.5%、24.4%和23.8%。归属母公司净利润为1.43 亿元、1.97 亿元、2.65 亿元和3.5 亿元，增速分别为68.1%、37.9%、34.2%和32.1%。全面摊薄后EPS 分别为0.5、0.69、0.92 和1.22 元。公司未来三年归属母公司净利润复合增长率高达34.7%，且为大众MQB 平台供货及涉及军工领域都有望提升公司估值水平。因此维持“买入-A”的投资评级，12 个月目标价为12 元，对应PE 为24 倍。 风险提示：汽车销量大幅下滑；原材料价格大幅上升 |
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