上半年公司深度业务实现快速增长，收入增幅达52%，收入占比82%，并贡献整体毛利润50%。由于深度业务仍处于扩张阶段且引入新的贸易品种，对业务盈利能力有一定影响。上半年深度业务毛利率同比和环比分别下滑0.6 和0.9 个百分点至6.1%，并拖累整体毛利率水平下滑。 公司近期公告在上海、天津、湖北、辽宁等6 省市设立全资子公司，并在此基础上设立7 个合资（独资）项目公司。怡亚通通过子公司的设立建立了省级深度业务平台，对未来业务的拓展及盈利能力的提升将起到重要作用。 广度业务：受宏观经济影响下滑 受宏观经济增速下滑及公司主动控制代理出口业务影响，怡亚通上半年广度业务收入同比下滑7%至3.8 亿元，但业务毛利率与去年同期基本持平，维持在48%的水平。同时毛利润贡献为43%。我们认为广度业务未来将在一定程度上受宏观经济影响，但仍会是公司重要的利润支撑点。 面向中层出台股权激励计划 公司近期出台股权激励政策，覆盖中层管理人员及核心业务人员。涉及总量4930 万份期权，占总股本5%。同时提出了未来三年超30%（15 年增速29.8%）的业绩增速要求。我们认为本次面向中层为主的激励政策将对提升公司业务骨干积极性及打造团队凝聚力等方面将起到积极作用。 投资建议 我们认为公司深度业务介入快消行业将有利于其规避经济下行带来的系统风险而保持相对较快增速。但深度业务利润率的提升仍将依赖后期的规模效应及相对话语权的建立，预计将在明后年逐步体现。我们预测怡亚通13年将实现营收93 亿元，同比增长23.3%；净利润1.82 亿元，同比增长45%，EPS0.18 元。维持公司“推荐”评级。 风险提示 深度业务扩张不及预期。 |
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