公司8月23日发布2013年半年报，1-6月公司实现营收10.47亿元，实现归属于上市公司股东的净利润9022万元，扣非后净利润9023万元，分别较上年同期下滑7.12个百分点、12.32个百分点、8.36个百分点。外围市场环比订单提升明显，收入拐点有望在3季度之后体现上半年公司营业总收入较上年同期下滑了7.32个百分点， 分区域来看，美洲下滑18.98个百分点，非洲增长6.24个百分点，国内零售同比增长15.2%。 美洲区域营收同比仍在下滑，一方面源自美洲2012年上半年同比基数较高，2012年上半年美洲区域市场同比增长20.85%，下半年则同比下滑24.9%，2012年全年下滑约8%；另一方面，订单增加与收入确认期间，往往有22-3个月时差，从订单情况来看，订单缩减主要发生在2012年下半年至2013年一季度，3月份之后订单显着增加，其体现在营收拐点上有2-3个月的滞后期。 美洲区域为成熟市场，其市场体量、竞争格局、消费习惯相对稳定，基于对美国经济复苏预期的确定性，以及公司在美国市场的市场份额优势和竞争优势，我们对美洲市场的恢复持相对乐观预期，订单改善带来的收入拐点预计有望在3季度之后体现。 原材料税收政策影响毛利，剔除税收影响毛利稳略升 2012年期间，由于人发原材料税收政策改变，增值税返还计入营业外收入，我们根据2012年数据测算，其影响2012年人发产品毛利水平约10个百分点。 2013年上半年，根据营业外收入与人发产品收入测算，其对人发产品毛利影响约16.17%个百分点。美洲市场以人发产品出口为主，考虑到税收政策的影响，美洲地区毛利水平应为17%左右，与去年剔除税收影响后的毛利水平基本持平。 剔除税收政策影响，公司整体综合毛利水平较上年上升约1个百分点，一方面源自2012年下半年原材料价格略有下滑（成本以原材料存货加权平均价格计算）；另一方面，公司通过调整产品结构，增加非洲、北美市场高端产品销售力度，对毛利有一定提升作用。 国内品牌市场终端增速稳定，品牌培育成效渐显 上半年公司终端零售可比门店同比增速超过20%，好于去年同期10%左右的增长水平。年内公司除将保持60家左右的开店速度之外，还将进一步树立经销加盟体系，提升门店质量和单店盈利能力。基于终端零售增长与内销订单之间的先导关系，订单的收入确认相对滞后。基于目前终端销售门店的显着回暖趋势，。对公司下半年零售订单继续持相对乐观预期。 预计2013-2015年，公司分别实现营业收入24.75亿元、28.29亿元、32.72亿元，实现归属于母公司的净利润2.08亿元、2.70亿元、3.53亿元，EPS分别为0.22元、0.28元、0.36元，对应2013-2015年PE分别为15.46倍、12.29倍、9.52倍。 维持公司“买入”评级。 风险提示：外围经济复苏低于预期；国内零售业务拓展速度低于预期 |
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