结构继续调整，业务全面转型。海通证券上半年代理证券买卖、承销、受托资产管理、投资及净利息收入贡献分别为25.8%、5.9%、6.5%、36.2%和17.6%，其中承销、资管和净利息收入占总收入比重较2012年全年占比有所下滑，代理买卖证券收入占比维持稳定，投资收益占比大幅上升。承销、资管和净利息收入贡献下滑主要由于IPO暂停、基金管理收入下滑和一般利息收入下滑影响，相反投行固收和再融资业务发展、定向和集合资管收入增加、两融和约定购回等利息收入迅速增长等，均表明在各大业务内部同样存在结构调整和优化，海通证券业务全面转型正在进行。 收入增长主要来自自营收入和两融等创新业务收入增长。上半年自营收入20.48亿，同比增长34.2%，截止期末自营规模367.1亿，占净资本比例约59%。6月底两融规模142亿，较年初值增加102%；约定购回、股票质押回购总规模33.67亿，较年初增加130%。两融利息、约定购回利息净收入分别为6.26亿、0.84亿，分别较去年同期增长81%、6531%，收入贡献分别为11.1%、1.5%。 上半年经纪业务市场份额增加，2季度佣金率环比回升。公司报告期实现代理买卖证券业务净收入14.59亿元，同比增长17.9%，主要为上半年市场活跃带来的股基成交额的上升所致，2013年上半年市场日均股基成交额1931亿，同比增长26.6%。公司上半年平均净佣金率0.070%，较去年同期下滑约12.5%。从季度数据来看，12年3季度以来佣金率环比下滑速度有逐季扩大趋势，分别为-3.85%、-3.90%和-7.50%，但2013年2季度再次出现回升（环比回升约4%）。海通上半年股基成交市场份额4.79%，同比增加0.42个百分点。随着公司C型营业部的开设与广泛布局，传统代理买卖证券业务范围将进一步扩大，且作为公司竞争优势的两融等传统业务将深入到原先覆盖较弱且当地券商无法满足的地区，不论是传统抑或创新业务的份额都有望继续提升。 高基数下承销规模及收入有所下滑。海通证券上半年证券承销收入3.34亿，较2012年同期下滑约10.9%。上半年主承销规模478亿，同比减少21.3%，市场份额6.32%（去年同期6.99%），主要下滑系IPO的暂停和公司债券承销规模的减少。上半年债券承销330亿，同比下滑43.8%.但公司上半年再融资规模却有所突破，规模47亿，市场份额3.15%，去年为零。 基金管理收入下滑导致整体资管收入减少，定向、集合资管收入增速较快。公司上半年受托资产管理净收入3.66亿元，同比下滑20.6%，为基金管理收入下滑所致。上半年定向资产管理和集合资产管理收入分别增长656%和129%。海富通基金公募基金管理规模224亿，产业投资基金规模89亿，海通资管主动管理规模接近100亿。 盈利预测及投资建议：预计公司2013/2014年EPS分别为0.49元、0.58元，对应动态市盈率21.9倍、18.5倍；BVPS分别为6.51元、6.93元，对应PB为1.65倍、1.55倍。鉴于公司经纪业务在2012年低基数情况下2013年有所改善，结构调整减少IPO暂停对投行收入的负面冲击，资本配置优化和量化交易使用进一步维持自营业务稳健收益，资本中介业务继续维持高增长，公司全年业绩实现增长依然为大概率事件。维持公司“买入”评级。 |
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