在管道净资产及其业务投入合资公司（管道联合公司）过程中产生的收益达到248.22亿元，是公司上半年业绩增长的主要原因。如果扣除非经常性收益，公司今年上半年净利润同比下降22%。 由于原油价格下降以及下游需求低迷，第二季度公司四大业务板块（勘探与开采、炼油与化工、销售、天然气与管道）的盈利能力环比都出现下降。 预计三季度盈利环比改善。油价上涨（我们预计第三季度布伦特均价109美元/桶，环比上涨7美元/桶）和气价提升（7月10日起，国内大部分气价上调0.4-1.2元/立方）将推动公司三季度业绩环比上涨。 我们预计公司2013-14年EPS为0.74、0.80元，维持“增持”投资评级。 点评： 1. 非经常性损益推动上半年业绩增长 今年上半年公司净利润为655.21亿元，增长5.6%，主要得益于非经常性损益的大幅提升。而在非经常性损益中，以部分管道净资产及其业务出资产生的净收益达到248.22亿元，从而带动公司上半年的非经常性损益净额为160.18亿元。扣除非经常性损益后的净利润为495.03亿元（折合每股收益0.27元）。 今年上半年公司净利润为655.21亿元，增长5.6%，主要得益于非经常性损益的大幅提升。而在非经常性损益中，以部分管道净资产及其业务出资产生的净收益达到248.22亿元，从而带动公司上半年的非经常性损益净额为160.18亿元。扣除非经常性损益后的净利润为495.03亿元（折合每股收益0.27元）。 今年上半年，公司实现的毛利率为24.32%，同比下降2.74个百分点。四大业务板块中，除了炼油与化工业务由于成品油价格理顺后，盈利能力有所提升外，其他几块业务盈利能力均下降。其中，天然气与管道业务在去年下半年亏损后，今年上半年继续亏损。 油价格理顺后，盈利能力有所提升外，其他几块业务盈利能力均下降。其中，天然气与管道业务在去年下半年亏损后，今年上半年继续亏损。 2. 各项业务板块分析 2.1 勘探与开采业务：第二季度盈利能力明显下滑 今年上半年，公司勘探与开采业务实现经营收益988.07亿元，同比下降149.85亿元（降幅为13.17%）。在原油产量实现增长的情况下，盈利出现下降主要是由于原油价格下降导致盈利能力下滑。 今年上半年，公司原油实现价格为4559元/吨，同比下降5.1%。受此影响，公司勘探与开采业务的EBIT从1H12的39.80美元/桶，降至1H13的34.72美元/桶。 第二季度勘探与开采业务盈利能力明显下滑。今年第二季度公司勘探与开采业务EBIT只有25.08美元/桶，环比大幅下降15.03美元/桶。油价回落及生产成本上升是盈利能力大幅下降的重要原因。今年第二季度布伦特原油均价为102美元/桶，环比下降11美元/桶。 油气产量稳步增长。今年上半年公司油气当量产量达到6.97亿桶，同比增长4.39%，其中天然气产量继续保持较快增长，上半年天然气产量13975亿立方英尺，同比增长8.13%。我们认为随着国内天然气价格的上调，公司天然气产量将继续保持较快增速。 2.2 炼油与化工业务：炼油减亏，化工增亏 今年上半年，公司炼油与化工业务实现经营亏损158.61亿元，同比减亏130.14亿元。主要是由于今年2月份我国成品油定价机制改革，成品油价格调整更趋市场化，从而使公司炼油业务盈利状况有所改善。今年上半年，公司炼油业务亏损77.69亿元，同比减亏155.39亿元。化工业务仍没有改善，今年上半年公司化工业务亏损80.92亿元，同比增亏25.25亿元。 从单季度盈利数据看，由于第二季度原油价格回落，从而使公司经营受到高价原油库存因素影响，炼油与化工业务盈利能力环比出现较大回落。今年第二季度，公司炼油与化工业务EBIT为-6.33美元/桶，环比下降3.29美元/桶。 在成品油价格理顺，炼油业务大幅减亏的背景下，公司原油加工量小幅增长。今年上半年公司原油加工量4.99亿桶，同比增长1.90%。在汽柴油产量方面，汽油产量增长12.06%，表明在轿车销量增长的带动下，汽油消费量保持了较快增长；柴油产量下降1.91%，则表明包括运输在内的下游需求仍较差。 2.3 天然气与管道业务：进口亏损额仍在扩大 由于公司根据国际会计准则编制的财务报表中，将投资设立管道联合公司时取得的收益计入了该业务板块，从而导致该业务板块上半年实现经营收益218.82亿元，而去年同期只有16.37亿元。而如果将投资设立管道联合公司时产生的248.22亿元的非经常性收益扣除，那么公司天然气与管道业务第二季度的EBIT为-0.22元/立方，再次出现季度亏损。 销售进口天然气亏损额进一步扩大。今年上半年公司销售进口中亚天然气126.66亿方，亏损158.51亿元，每立方米亏损1.25元；销售进口LNG39.94亿方，亏损116.31亿元， 每立方米亏损2.91元。 气价上调有助公司天然气与管道业务盈利提升。今年7月10日，国内天然气最高门站价格大幅上调（对于非居民用气价格，存量气上调幅度不超过0.40元/立方；增量气上调幅度在1.0元/立方以上）。目前国内70%的天然气由中石油供应，因而天然气价格的上调，公司受益最大。根据我们的测算，气价上调后，中国石油年度EPS有望增厚0.06元。 未来两年气价还有较大提升空间。本次提价方案中明确规定，存量气价将在2015年前向增量气价靠拢，即国内所有天然气价格均实行市场净回值法定价（气价与燃料油和LPG市场价格挂钩）。目前国内存量气量为1120亿方，本次提价后，存量气与增量气价格还有0.8—1.0元/立方的价差。如果未来两年燃料油和LPG价格不出现大的波动，国内存量气价还有较大提升空间。中国石油天然气业务板块的盈利有望逐年提升。 3. 盈利预测与投资评级 们预计三季度业绩环比改善。（1）原油价格环比提升。今年前两个季度，布伦特原油均价分别为113、102美元/桶，我们预计第三季度布伦特均价为109美元/桶，环比提升7美元/桶；（2）气价上调。今年7月10日，国内天然气门站价上调，且未来还有上调空间。（3）作为国内最大的油气生产企业，油气价格上涨将推动公司盈利的改善。我们预计中国石油第三季度EPS在0.19—0.22元。 我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.74、0.80元，维持“增持”投资评级。给予9.60元的目标价，对应2013年13倍PE，后续值得关注的事件包括：原油价格走势、天然气价格上调等。 4. 风险提示 成品油价格如不能及时调整将影响公司炼油业务盈利；化工产品需求低迷，盈利状况继续恶化。 |
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