业绩保持快速增长，看点在于次新百货及超市业务的继续向好 报告期在行业景气下行的背景下，公司依然保持了高增长态势，收入同比增长15.6%，净利润同比增长21.3%，处于行业领先水平，主要原因是：一是报告期财务费用大幅减少；二是公司这几年低成本自建的百货店进入收获期；三是超市业务调整后重回增长通道。今年的看点仍然在于次新百货的高增长以及超市业务的继续向好。 财务费用大幅减少，综合毛利率逐步提升 通过加强供应链的管理，降低采购成本，上半年公司综合毛利率达到21.7%，较去年同期提升0.7个百分点，这也是公司一季度业绩大幅增长的重要原因。另一个重要原因是财务费用大幅减少，去年同期财务费用为1057万元，今年上半年为-1830万元，大幅减少主要是因为：一是报告期因非公开增发股票募集资金有效理财使利息收入增加；二是提前结算而享受的现金折扣增加；三是归还银行贷款8.5亿元使利息支出减少。 报告期内销售费用、管理费用、财务费用三项费用合计 8.76 亿元，较上年同期增长17.2%，三项费用率15.15%，较上年同期上升0.22 个百分点。 异地扩张提速，扩张效果有待观察 公司除了加密湖南市场以外，异地扩张速度也将加快，江西市场目前已经实现盈利，今年将新进广西、重庆市场，根据我们对公司门店盈利结构的分拆，公司自建店较高的盈利能力依赖于较低的拿地价格，这种模式在进行跨区域扩张时能否继续推行有待观察。另外异地扩张门店往往较大，需要投入较多的资金，也将面临较高的经营不确定性。 渠道下沉，坚定走中小城市发展战略 公司区位优势明显，作为湖南超市龙头企业，立足中心城市，坚持走中小城市的发展路线，目标是让中小城市消费者体验大摩尔的生活方式，做到“小城市做大，大城市做专”。中小城市发展潜力大，消费需求旺盛，公司将受益于地区经济转型及消费升级带来的发展机遇。 公司主营业务涵盖超市、百货、家电、批发四大类，业务结构相对稳定，各业态销售结构中超市占比56.50%、百货占比31.55%、家电占比10.51%、批发占比1.44%。报告期内公司新开门店5家，同时关闭了岳阳桥西店。截至2013年6月30日，公司门店按物业位置计算共138家，按业态划分为161家：超市门店137家、百货门店24家。 超市通过整合供应商，提高了供应链效率，毛利率较上年同期上升1.03%。百货业务采取多种形式的促销活动。另外，由于黄金销售占比增加，百货业态商品毛利率较同期下降1.05个百分点, 但销售收入得到了很好地提升。 公司综合毛利率稳中略升，同比上升0.70个百分点，主要是公司通过深入推持续推进供应链上移以降低采购成本，以及公司与供应商议价能力的提升。 报告期内销售费用、管理费用、财务费用三项费用合计8.76亿元，较上年同期增长17.2%，三项费用率15.15%，较上年同期上升0.22个百分点。其中财务费用大幅减少，去年同期财务费用为1057万元，今年上半年为-1830万元，大幅减少主要是因为：一是报告期因非公开增发股票募集资金有效理财使利息收入增加；二是提前结算而享受的现金折扣增加；三是归还银行贷款8.5亿元使利息支出减少。 投资建议 公司立足于中小城市，走多元化发展战略，中小城市发展潜力大，消费需求旺盛，作为湖南省超市龙头，具有明显的区位优势，将受益于地区消费升级带来的发展机遇。我们认为公司未来两年将继续实行快速扩张战略，高增长趋势可期。超市事业部引进外资团队后，经过一年多的磨合，超市业务改革效益逐渐显现。 今年公司的看点仍然在于次新百货的高增长以及超市业务的继续向好。公司的自建店较高的盈利能力依赖于较低的拿地价格，这种模式在进行跨区域扩张时能否继续推行有待观察。公司今年将新进广西、重庆市场，也将面临较高的经营不确定性，鉴于宏观经济继续向好，通胀向上超市也将受益，预计2013、14 年的EPS 为0.71 元、0.9 元，给予审慎推荐-A 的投资评级。 风险因素。经济下滑、通胀下行影响消费景气；租金、人力成本上升；网购分流 |
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