公司公布 2013 年中期报告，上半年公司实现营业收入20.2 亿元，同比增长13.2%，归属于母公司净利润2 亿元，合EPS 0.23 元，同比增长3.3%；其中Q2 公司营业收入9.4 亿元，同比增长10.4%，归属于母公司净利润0.7 亿元，同比下降14.8%。 评论： 1、售后市场表现乏力，收入增速较快下滑 上半年公司营业收入同比增长 13.2%，与汽车行业同期产量基本持平。其中Q1同比增长15.6%，Q2 同比增长10.4%，呈逐季下滑态势。2012 年公司收入增长达到30%，今年上半年明显下滑，我们认为主要是因为售后市场不给力所致，铅价下跌也会有所影响。 公司 2012 年度售后市场出货量增速超过50%，我们估计Q2 出货量有所下滑。 我们认为2011 年行业整治副作用开始显现，新增产能在2013 年开始集中释放，售后市场竞争加剧，对公司售后市场出货量造成影响。 2、市场竞争加剧，盈利能力有所下降 公司 H1 毛利率为20.1%，同比下滑0.9 个百分点。其中Q2 毛利率为17.6%，环比下降4.6 个百分点，同比下降2.1 个百分点。起动电池配套市场结构较稳定，盈利能力波动小，而售后市场准入门槛低，品牌影响力弱，盈利能力受供求关系有较大波动。公司上半年售后市场受竞争对手降价促销影响，也加大促销力度，费用在Q2 计提，因此拖累整体毛利率环比和同比均有较大程度下滑。 公司在费用方面控制良好，期间费用率与同期基本持平，H1 净利润率同比下滑0.8 个百分点，主要因为毛利率同比下滑所致。 3、长期发展看好，中期仍面临售后市场压力 公司华中基地扩产、华南和华北项目都在稳步推进，同时拟收购扬州阿波罗将完成东部战略布局。公司通过全国布局壮大生产规模，降低物流成本，提升市场占有率，且有利于国际市场的开拓。 今年开始行业里大幅扩产带来压力已经显现，售后市场整合较慢，中短期都将面临竞争压力。短期内利好的是3Q 铅价有所上涨，经销商补库存有助于售后市场出货量的增长。 4、投资建议与风险提示。公司在行业里有优秀的竞争力，长期受益于行业整合，短期面临一定的扩产压力。预计今年公司达成股权激励条件有一定难度，下调公司全年盈利预测，预计2013 年、2014 年EPS 分别为0.53、0.65 元，对应PE分别为20.6 和16.8 倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。风险因素是行业整顿效果低于预期和汽车销量低迷。 |
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