煤炭量增价减，煤炭毛利率大幅下降。上半年，华苑煤业、华胜煤业分别生产原煤45.02、27.36 万吨，公司煤炭产量有所增加。今年5 月晋阳选煤厂的关停，精煤产销量相应减少，原煤销售占比上升。由于价格的下降，原煤、精煤、中煤的毛利率下降明显，上半年三者毛利率分别为31.36%、21.93%、2.55%，分别比上年同期下降12.7、11.4、29.8 个百分点。 被关停厂的成本仍在支出，管理、财务费率大幅上升。2012 年关停焦化厂、第二焦化厂、煤矸石热电厂，2013 年5 月关停晋阳选煤厂后，发生的人工、修理等费用在管理费用科目中核算。今年银行借款增加，利息支出增大。上半年销售、管理财务费用率分别为21.64%、7.74%，分别比上年同期上升13.93、6.86 个百分点。 下半年煤炭产量增幅较大。（1）华苑煤业、华胜煤业分别于去年11 月底和12 月底进入联合试运作。今年下半年的产量将大于上半年的产量，两矿贡献增量效果明显。（2）公司公告暂停提取今年后5 个月矿山环境治理保证金和煤矿转产发展资金后，预计影响公司全年利润总额增加约3,700 万元。根据测算，公司后5 个月计划产煤量在247 万吨左右，比去年同期增加30%以上。 投资建议：维持“中性”评级。公司上半年煤炭业务量增价减，管理、财务费用增长较快。下半年产量将继续增加，如果不能控制管理财务费用的增加，公司全年亏损后将被ST。预计公司2013 年EPS 将在盈亏边缘，2014年EPS 为0.3 元，维持“中性”的投资评级。 风险提示：煤价继续大幅下跌，公司销量不及预期，工厂区关停搬迁的政府补偿款不及预期。 |
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