水电大发弥补火电发电量大幅下滑造成的收入下降。受用电需求不足、部分火电机组处于水电大省和西部区域影响使得火力发电受到挤压，公司旗下火电企业上网电量大幅下降，火电机组利用小时上半年仅有2195小时，同比大幅下降501小时，且远低于全国平均水平217小时。火电目前控股装机比例48.3%，因此严重拖累整体收入。不过受益于区域来水好于去年同期，加上官地电站4#机组和锦屏二级1#、2#新机组的投产，水力发电量大幅提高，上半年水电企业设备利用小时达2045小时，同比大幅增加441小时，同时远高于全国平均513小时。水电收入的迅速增加弥补了火电企业造成的收入下滑。公司共完成发电量和售电量同比增长分别为16.91%和17.81%，大部分由四川等水电贡献。 火电、水电业绩双增快速提升盈利能力。尽管火电发电量下降不少，但由于火电企业电煤单价同比下降达21.7%，火电企业业绩有大幅回升。另外，二滩水电站来水好于去年，加上官地和锦屏新增机组投产，使水电企业业绩有较快增长。两者均推动公司上半年电力业务毛利率大幅增加超过18个百分点至39%。整体毛利率上升19个百分点，净利润率上升超过9个百分点。盈利能力得到快速提升。 未来成长性依然值得期待。新机组投产后，目前公司控股装机已经打18.4GW，较2012 年增长13.2%，成长较快。其中水电占比上升至48.5%，整个清洁能源占比达到51.7%，未来公司继续重点开发雅砻江水电。公司已核准在建项目8.25GW，获得“路条”控股装机16.2GW，其中水电和超超临界火电的在建项目和前期项目占已投产装机1.26 倍，未来成长性依然值得期待。 给予“推荐”评级。我们预计公司2013-2015年基本每股收益0.45、0.65元和0.73元，对应13-15年PE为8倍、5.6倍和45倍。依然看好公司的业绩成长性，给予公司“推荐”评级。 风险提示。来水情况不及预期，煤价反弹，新机组建设和投产进度延迟。 |
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