公司营收增长源自销量增长。13年上半年公司营收20.23亿元，同比增长13.16%，其中第二季度营收9.38亿元，环比降低13.62%，营收增长主要是主营业务蓄电池行业业绩增长所致；上半年净利润1.98亿元，同比略增3.29%，其中第二季度为6880万元，环比大幅下降46.88%；上半年营业外收入2761万元，同比增长14.14%，其中政府补助2412万元。 蓄电池主营稳步增长 下半年维持。13年上半年，公司主营业务蓄电池合计营收20.10亿元，同比增长14.46%，其中汽车起动电池营收18.79亿元，同比增长13.63%，占公司营收比重为92.85%；牵引电池营收8263万元，同比增长25.79%。汽车起动电池业绩增长主要是受益下游需求增长，上半年我国汽车产量1075万辆，同比增长12.71%，新车配套叠加维护市场，预计汽车起动电池行业需求增速约15%。同时，上半年公司主要原材料价格处于持续下跌态势，且公司产品售价实现铅价联动机制，导致公司主营业务收入增幅低于销量增幅。我们认为下半年公司业绩将持续增长，主要理由如下：一是铅价7月初触底以来回升显着，铅价回升将提升公司产品价格；二是公司全国布局效应进一步显现，上半年华南地区营收1.86亿元，同比大幅增长109.96%，西北地区营收8796万元，同比增长31.99%；三是新产品将逐步贡献业绩，为高端车配套的AGM启停产品已通过沃尔沃审核，郑州日产、海马公司及东风乘用等GAM电池项目正进行中。 维持市场占比降低致毛利率回落 预计下半年稳中有升。2013年上半年，公司销售毛利率为20.11%，较12年上半年的21.00%回落0.89个百分点，其中第二季度毛利率为17.63%，环比一季度的22.24%大幅回落4.61个百分点。具体至细分产品：汽车起动电池毛利率21.17%，同比回落0.56个百分点，回落主要是公司产品结构变化所致，受宏观经济影响，用于商业用途的车辆开动率偏低致维护市场占比降低；而牵引电池毛利率近年来稳步提升，13年上半年为19.34%，同比提升10.40个百分点。我们认为：公司属于汽车起动电池龙头，兼具规模与技术优势，下半年高附加值产品将逐步进入市场，预计下半年毛利率将稳中略有提升。 费用率基本持平 预计下半年维稳。13年上半年，公司三费合计支出1.78亿元，同比增长13.69%，对应期间费用率8.78%，与12年上半年的8.74%基本持平，其中销售费用支出9466万元，同比增长14.13%；管理费用支出6723万元，同比增长13.55%。我们预计公司下半年营收稳步增长，三项费用率将基本持平。 盈利预测与投资建议。预测公司2013年、2014年的全面摊薄后每股收益分别为0.60元和0.80元，按8月22日11.48元收盘价计算，对应PE为19.09倍和14.42倍。目前估值合理，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业产能过渡扩张；铅酸行业环保整治不力；铅及上游原料价格大幅波动。 |
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