在手项目保障高增长，确定性高。公司12 年在运行的脱硫BOT 仅4.8GW，但13 年底能够运行的脱硫BOT 装机有10.04GW（未考虑此次项目并入），增长109.17%；脱硝BOT 装机有2.24GW。其中13 年新并表的项目大多不是年初并表（例如乌沙山到目前仍未并表），因此14 年增加并表月份也有望带来利润大幅增长的贡献。 资产负债率尚低，杠杆提升创造股东价值。截至13 年一季度末公司资产负债率仅23.97%，远低于行业平均水平。而这也意味着新收购项目及投资项目只需要增加财务杠杆，不需要摊薄股东利润。未来仅依靠将资产负债率由目前的23.97%提升至行业平均的60%左右，就能维系公司在脱硫脱硝BOT、干法脱硫EPC、EMC 等领域的进一步扩张。 财务与估值 维持盈利预测及增持评级。我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.40、0.70、0.90 元，考虑到公司目前在手项目充足及技术具备优势，参照可比公司平均13 年46 倍，给予25%溢价，对应目标价23 元，维持公司“增持”评级。 风险提示：干法项目低于预期、脱硝电价不上调、小非减持 |
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