收入结构来看，旅行社、会展两项收入合计占到65%，景区、酒店分别占8%和3%，基本与上年同期持平。盈利结构来看，乌镇景区、风采科技和会展业务三项合计占比90%以上，乌镇景区依然是公司目前最大和最为稳定的盈利来源，其上半年贡献了公司约55%的业绩。 我们认为，基于“三公”消费限制、禽流感事件及雅安地震等诸多负面因素，上半年行业景气度明显下降，公司兼具景区、酒店、会展和旅行社等业务，目前面临压力不小。报告期内，公司销售毛利率略有下降（其中旅行社下滑最为明显），但费用率并未降低（尤其是销售费用同比增长接近20%），支撑当期业绩增长的很大部分原因在于收到7100多万的政府补助款，若扣除非经常性损益（3168万元），其净利润同比增长仅为7.12%，小于收入增幅。 景区业务是公司未来几年的主要看点。上半年，在政府严控“三公”消费和禽流感事件影响下，长三角地区旅游市场遭受一定冲击。乌镇地处沪杭城市群的核心地带，我们认为其遭受禽流感的负面影响尤为严重。此外，政府对“三公”消费的限制政策直接影响到了景区的客流，尤其是团队游客数量。报告期内，景区累计接待游客265万人次，同比下降5.69%，而其收入和净利润分别同比增长10.6%和15.5%，一方面说明景区通过前期培育和模式转型，客单价和盈利能力均获得了明显提升；另一方面也显示了中青旅在景区开发领域具备独到的眼光和能力，这为后续古北水镇的成功奠定了基础。 风险提示：行业性风险；古北水镇低于预期等。 盈利预测：预计2013-14年公司EPS分别为0.78元和0.95元。给予“增持”评级。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
