友谊商城关店改造影响较大，但预计全年仍维持10-15%的收入增速。我们认为，由于实体经济增速放缓及居民消费居民降低，公司的同店增速有所放缓，此外，公司自今年5-10 月对友谊商城进行闭店改造，而友谊商城收入规模在10 亿左右，闭店改造将对公司全年收入和利润带来一定负面影响，但考虑到长沙奥特莱斯在基数效应下仍维持高速增长，同时扩建改造后的春天百货也于2013 年1 月重新开业，在正负双重因素的叠加下，我们判断公司全年收入增速仍能维持在10-15%的水平。 费用控制良好，但毛利率走低仍使得营业利润率难以出现显着改善。低毛利高增长的奥莱及黄金珠宝使得公司毛利率同比下滑显着，尽管公司费用情况极为良好，且在股权激励费用计提口径变化的影响下，下半年费用压力进一步减小，但预计全年营业利润率仍难以出现明显改善。 投资建议：得益于公司良好的物业条件和较为稳定的同店增长，公司的经营水平一直趋于稳定。我们预计公司2013-2014 年 EPS 分别是0.79 元和0.94 元，对应目前股价，公司2013 年PE 仅为11 倍，且公司小贷业务发展良好，在金改概念驱动下不排除存在超预期空间，维持“推荐”评级。 风险因素：友谊商城闭店改造的影响超预期。 |
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