公司于8 月23 日公布了2013 年中期报告：报告期内，公司实现营业收入1272.26 亿元，同比增长4.7%；利润总额351.72 亿元，同比增长0.7%；净利润239.79 亿元，同比下降4.8%；每股收益1.21 元，同比下降4.8%；净资产收益率9.07%，同比下降1.69 个百分点。其中一、二季度EPS 分别为0.56 元、0.65元，二季度环比上升16.07%。公司业绩超出市场预期的主要原因是：大幅增加下水煤比例拉低煤炭均价跌幅（仅跌36.4 元，或-8.3%）；成本降低驱动电力业务利润大幅增长29.9%；铁路运输和港口调度能力大幅提升导致两板块利润增长32.6%和70%，公司业务结构优化有效对冲煤价下跌的风险，煤炭、电力、运输港口业务贡献利润比重分别为55%、23%、22%。 煤炭产销平稳增长，下水煤比重上升导致销售均价跌幅较小。上半年公司煤炭产量1.58 亿吨，同比增加1.6%；煤炭销量2.43 亿吨，同比增长9.3%，其中，外购煤量9140 万吨，同比增加26.6%；由于下水煤比重提升2.2%至45%，煤炭销售均价同比仅下降33.4 元至406 元/吨，同比下降8.3%。吨煤生产成本上涨6.4 元至123.4 元/吨，同比增长5.4%，吨煤成本上涨的主要原因是矿务工程费和征地搬迁补偿同比增长13%；同时，外购煤成本降低15.88%至394.1 元/吨。因此，煤炭业务毛利率下降4.8 个百分点至23.7%。此外，公司2013 年上半年对自有电厂销售3990 万吨，与去年同期持平，我们认为主要原因是煤价大幅下跌，公司在保障自身煤炭销售的同时充分利用外部低价原料煤优势，灵活性较强，抵御煤价下跌和成本上升的风险远高于同行。预计下半年宏观经济复苏带动公司煤炭产量同比增速回升至2%，价格也将企稳并小幅反弹，公司将继续实施提升优质煤产量及下水比重，紧盯市场价格占领市场份额。 我们预测公司 2013 年~2014 年归属于母公司的净利润为 457 亿元和 488 亿元，对应 EPS 分别为 2.3元和2.46 元。按照目前的股价对应 13年和 14年的 PE分别为 7.17倍和 6.7倍，估值处于行业最低水平我们认为， 。随着公司煤-电-路-港-航一体化盈利模式优化并进入收获区，神华具备业绩相对稳健的特征，虽然弹性低于同行企业，作为产业发展的标杆性企业，即使从其相对较高的股息率和防御性考虑也完全具备较好的配置价值，因此，我们提高公司至“买入”评级，目标价 20.7~22.14 元。 |
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