上半年云南来思尔子公司收入 1.27 亿元，营业利润与去年持平，净利润778 万元有所下降。其中收入增速40%以上，利润下降主要由于推广核桃乳新品渠道铺货进度慢于预期，同时带来销售费用提高，而政府补贴摊销较去年同期有所减少。今年公司核桃乳产品推广范围将从5 个省聚焦为3个省，稳扎稳打，夯实渠道，为明年收入增长打好基础。 公司在一线城市市场销售费用削减效果开始体现，二季度销售费用率继续下滑2.69 个百分点。目前上海、北京已先后调整完毕，广州、深圳市场也正在进行调整。由于推广核桃乳，常温酸奶等新品，广告促销费用和运输费用分别增长526 万元和815 万元。 我们继续看好公司重新聚焦广西、云南市场的战略方向，但是新品推广速度低于预期和政策方面的因素可能扰动短期业绩。公司预告1-9 月份归属母公司净利润为2567~3267 万元，对应三季度利润增速范围为-0.67%至152.7%。由于去年三季度为利润低点，因此Q3 利润增速应该维持较高水平。我们预计 2013-2014 年公司的每股收益分别为0.24 元，0.33 元和0.41 元，维持“推荐”评级。 风险提示：食品安全风险；原材料价格风险；新品开拓的市场风险。 |
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