公司上半年受南方降雨天气较多影响施工进度，而上半年地方政府换届后普遍观望政策导致公司新项目正式合同落地慢于预期影响新项目的开工及收入确认，上半年收入增长略低于全年经营计划进度。净利润率下降2.38 个百分点导致净利润增长14.09%，显着低于收入增速。主要是，一方面尽管上半年财务费用增长453%，严重影响净利润，但我们也看到投资收益增长了231.4%，投资收益（0.41 亿）已经完全覆盖财务费用（0.18亿），资金方面的因素不是净利率下降的最实质原因。另一方面，受生态业务占比下降影响，毛利率下降0.56 个百分点，股权激励费用确认等原因影响管理费用率提高了1.07个百分点，我们认为这些影响因素属于短期因素，未来公司净利率回升可期。 近期项目落地明显加快，下半年项目或加速，公司不改全年经营目标 中央定调稳增长经济政策后，地方普遍结束了政策观望，公司近期项目落地明显加快，根据公告自6 月27 日至今已签订合同2.8 亿，中标项目3.7 亿，而上半年中标的项目也大部分已于5-6 月签订合同，下半年新项目有望启动并加速。下半年施工加快确定性高，公司也提出将努力加强市场开拓工作，同时把握下半年降雨较少、施工条件较好的时机，抓好在建工程项目的施工管理，争取完成公司制定的2013 年度经营计划。 公司园林绿化业务维持高增长，生态业务加速可能性非常大，有望成为园林绿化整合生态修复先行者 公司上半年园林绿化业务维持高增长，增长48%，而生态业务只增长11%。我们认为这只是暂时性的结构失衡，下半年生态业务加速的可能性非常大，一方面今年新签的项目中生态业务占比较多有郴州有色金属产业园生态公园、通州湿地公园、 新疆后滩湿地项目等，另一方面公司上半年继续加大加快生态技术研发与市场探索，以抗逆植物培育为主线，立足于边坡修复、水环境生态修复、场地修复和污染土壤修复等共研发项目11 项。公司生态修复技术业内领先与工程实践经验业内领先，有望成为园林绿化整合生态修复先行者，目前生态业务洽谈储备项目充分，生态业务向好是大势所趋，未来订单或仍将不断涌现，生态业务突破将成公司重要催化剂。 股权锁定未来四年业绩高成长，维持强烈推荐，合理估值33-38元 公司股权锁定未来四年业绩高成长13-16 年复合增长率达44%才能满足行权条件，未来四年高成长锁定，估值提升空间巨大。维持公司强烈评级，预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长39％、43％、50.5％，EPS 分别为0.95 元、1.36 元、2.05 元。合理估值33-38 元，对应2013 年PE 35-40 倍。 风险提示：BT工程应收帐款回收风险、业绩不达预期风险。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
