草甘膦量价齐升，助推公司盈利大幅改善。上半年，公司农药产品实现销售收入20.59亿元，同比增长41.17%，毛利率25.71%，较上年同期大幅提升15.18个百分点。同时国外销售收入达到16.13亿元，同比增长50.12%，主要是因为上半年草甘膦持续高景气，价格上涨同时公司国内外销量提升所致。受淡季和环保影响，7月份行业平均开工率63.6%，月环比急剧下降20.9%。大厂开工率降至88.4%（-24.0%），小厂开工率下降至40.1%（-18.0%）。我们重申对草甘膦行业看好的观点，未来重点研究和跟踪的方向将是草甘膦行业新增产能的进度和需求上升的速度。估计2013年中国产量55~58万吨。 子公司计提资产减值准备冲减利润。公司上半年对子公司绥化新安计提资产减值准备4551万元。绥化新安拥有3万吨/年金属硅产能，但由于所在地的电价多次上调，从2008年设立之初的不到0.30元/度上涨到2012年的超过0.60元/度，导致公司生产经营严重亏损，目前处于停产状态（维系生产每月亏损约400万元，停产每月亏损约190万元）。这一减值事项冲减上半年利润总额4551万元，对应计提前EPS约为0.41元。 预计2014年有机硅供求局面有可能改善。上半年，公司有机硅产品实现销售收入11.09亿元，同比增长14.97%，毛利率17.78%，较上年同期增加6.90个百分点。有机硅行业产能过剩，但鉴于有机硅复杂的工艺，我们判断行业的产能利用率将维持在85%，在这个前提下，2014年前后行业的产能过剩问题有望得到改善。而通过对相关公司的分析，我们判断目前行业底部确立，行业的盈利略有好转，公司的有机硅业务盈利状况将得到改善。 盈利预测、估值及投资评级：鉴于草甘膦价格上涨，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2013~2015年摊薄的EPS分别达到1.07元、1.22元和1.51元（此前分别为0.82元、0.90元和1.19元），维持“买入”评级。 风险因素：油价、天气、事件性刺激、成本大幅上升。 |
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