下半年小包装玉米油销量有望企稳回升：公司在 7月及时调整销售策略以扭转前期提价所带来的负面影响，效果显着：我们预计 7-8 月小包装玉米油销量已扭转同比下滑颓势。而随着中秋国庆油脂消费旺季的临近以及经销商去库存进程加快，三季度及下半年小包装玉米油销量企稳回升是大概率事件。 中短期内无须担忧公司成长瓶颈：尽管行业成长空间受制于玉米胚芽供应瓶颈，但目前 70－80 万吨的市场容量距离我们测算的 150 万吨的容量天花板仍有较大距离，我们判断行业未来三年仍有望保持 20%左右的快速增长。西王食品作为致力于打造中国玉米油第一品牌的先行者，将继续享受行业高速增长带来的发展契机。此外，公司拟凭借现有销售渠道与品牌形象快速切入橄榄油等高端油种市场，通过多元化的经营策略打通长期成长瓶颈。 盈利预测调整 我们小幅下调 13/14 年盈利预测 2.4%/2.1%，因上半年小包装玉米油销量低于预期。下调 2013 年小包装玉米油销量 11%至 13.3 万吨，但上调小包装玉米油毛利 1.4ppt 至 32.0%。我们预计公司 13/14 年净利润分别为 1.73亿元和 2.32亿元，合 EPS0.92 元和 1.23元，同比分别增长 21%和 34%。 估值与建议 当前股价对应 13/14年市盈率分别为 18.1倍和 13.5倍。 随着下半年销售旺季的临近以及公司营销策略的及时调整，公司下半年小包装玉米油销售有望重归增长通道，维持“推荐”评级。给予目标价 19.3元，对应 13年 22倍市盈率。 |
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