久联发展发布2013 年中报业绩：2013 年上半年实现营业收入14.14 亿元，同比增长3.55%，实现归属母公司净利润0.87 亿元，同比增长7.93%，合每股收益0.27 元，低于我们的预期（0.32 元）。 毛利润同比增长37%。主要原料硝酸铵价格由12 年初的2500 元/吨一路下行至当前1700 元/吨，公司的营业成本同比减少5.77%，炸药的毛利率由27%提高至41%，综合毛利率由22%提高至29%。若只计算毛利润的话同比增速达37%。 三费增加较多影响净利润水平。12 年8 月河南久联神威并表及增加人工成本等因素致使销售与管理费用共计增加近0.7 亿元。贵阳当地炸药生产的净利润率约为12.8%，而河南久联炸药生产的净利润率仅为9.3%；新联爆破13 年净利率同比下降1.5 个百分点至7.0%；报告期内增加银行贷款及母公司发行债券导致财务费用同比增加2711 万元或159%。 募投项目生产不畅未达预期效益。现场混装车由于归属权与爆破作业实施方不一致使用受限，11 年底建成1.2 万吨产能一直未能正常运营，上半年产量仅为709 吨；甘肃久联年产4000 万发雷管受安全生产验收要求严格影响只能14 年4 月投产。 发展趋势 公司在矿山采剥领域积极推进，对爆破工程业务有重大突破。报告期内公司的经营活动现金流出净额较上年同期增加1.29 亿元或116%，系市政BT项目垫资所致。今后公司与省内矿山资源的合作值得期待，另外在山西、西藏等地的矿山业务仍在积极谈判阶段，未来公司矿山爆破的业务将会大幅增加。未来工程业务结构将按照市政：矿山：其他=4：3：3 的比例发展，在现金流上必然会形成良性的循环。 炸药产量仍有增长空间。公司炸药产能已达到近20 万吨，12 年受贵州省内影响公司炸药产量预计在12 万吨左右，今后炸药产量仍有增幅；同时公司对于省内和省外炸药企业的并购与整合仍在继续，亦将贡献增量。 盈利预测调整 公司预计三季度炸药生产与爆破工程的进度都有较大幅度增加，1-9 月归属净利润在10-30%，我们暂维持公司2013-2015 年EPS 为0.86、1.07 和1.29 元。 估值与建议 公司目前股价对应PE 分别为14、12 和10 倍。维持“推荐”评级。 |
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