新安股份发布2013 年中报业绩：2013 年上半年实现营业收入36.46 亿元，同比增长22.8%，实现归属母公司净利润2.35 亿元，与上年同期相比扭亏为盈。合每股收益0.35 元，略低于我们的预期（0.40 元）。 主导产品草甘膦量价齐升贡献EPS 约0.28 元。草甘膦价格自12 年同期的2.5 万元/吨涨至13 年同期的3.4 万元/吨左右，农药产品的毛利率增加15个百分点至25.71%。据统计数据，草甘膦实际成交均价Q1 约3.2 万元/吨，Q2 约3.5 万元/吨，按照季度产量2 万吨计，Q1 贡献净利约0.11 元，Q2 约0.17 元。 另一主导产品有机硅Q2 价格微跌盈利贡献收窄。国内有机硅单体产能200多万吨，过剩近100%，Q2 是传统淡季需求减弱价格下跌3%。据我们拆分单季贡献可能从0.03 元降至0.01 元。 发展趋势 草甘膦目前供求较平衡，环保核查及下半年旺季到来支撑价格长期走强。全球产能约100 万吨，产需量80 万吨，需求增速10%左右。国内因环保核查、环评验收等严格政策新建产能和复工产能估计很难出来。传统旺季10-12 月份到来再加上贸易商补库存的话，其价格仍有上涨空间但幅度不大，Q3、Q4 成交均价预计3.8 和4.0 万元/吨以上，新安股份单季EPS 约0.20 元以上。 有机硅橡胶需求旺季到来有可能提升业绩贡献。公司室温、高温硅橡胶产能共计8 万吨，主要用于建筑胶和导电按键、绝缘胶等，随着房地产市场和电子产业旺季到来，价格已有回升迹象，现价较6 月低点涨幅近3%。 盈利预测调整 由于草甘膦价格上涨幅度略超我们预期，上调公司2013-2014 年EPS 为0.76 和0.89，幅度分别为25%和25%。预测2015 年EPS 为0.99 元 估值与建议 公司目前股价对应PE 分别为20、17 和15 倍。维持“审慎推荐”评级。 |
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