二季度合并口径导致毛利水平下降较多，但销售费用率明显改善 公司二季度毛利率同比下降约9个点至37.7%，主要原因系纳入合并口径的两家公司的毛利水平低于公司主业（上海宇森毛利率为4.31%，德国Saunalux22.11%）；此外募集资金使用利息收入减少，银行贷款利息支出及汇兑损益也导致公司财务费用上升。而公司单季度销售费用率降低近15个点成为亮点，与公司调整宣传计划与广告投入计划有关。 全年收入规划3.25 亿，双品牌战略启动，下半年旺季有望达成全年目标 上半年公司已着手对现有产品的重新定位分类及宣传定位调整的各项准备工作，公司未来将分别在“Saunalux，高端个性化家居订制”和“桑乐金，家庭健康理疗专家” 两大品牌运作。随着这一规划的逐步执行，我们判断公司对于品牌及产品区分定位更加清晰。上半年收入1.23亿占全年收入规划3.25亿的完成率为38%，随着下半年进入销售旺季全年收入目标有望达成。 德国公司13 年上半年转亏，下半年预计贡献利润 12年公司年报显示德国Saunalux公司亏损47.58万元，截止13年上半年已经实现转亏。公司在北京、上海、广州三地自建的Saunalux旗舰店陆续装修完毕，2013年7月下旬陆续开始营业。公司规划今后将扶持代理商在其他一线城市自建“Saunalux旗舰店”。我们预计13年后期其有望为公司贡献利润。 出口收入占比四成，积极应对汇率风险 上半年公司出口收入占公司营业收入近四成，公司出口业务以美元或欧元报价及结算，外汇汇率的波动将一定程度影响公司盈利水平。我们了解到，公司加大新品市场推广力度，提高出口产品毛利率，以及与部分客户约定远期附加结算条款等，以降低汇率波动的影响。 终止筹划重大资产重组不改后续外延式扩张的想象空间 公司前期发布公告，由于交易双方对标的资产的交易估值和盈利补偿等交易实质内容方面存在一定分歧，最终未能就核心交易条款达成一致。交易双方业协商一致同意终止资产重组合作。我们认为终止收购不影响公司现有业务正常生产经营，后续外延式扩张的想象空间仍在。 盈利预测与投资建议 我们维持对公司“谨慎推荐”评级和合理估值12 元，期待业绩改善于13 年四季度有所体现。预计2013～2015 年EPS 分别为0.27 元、0.36 元与0.46 元，对应当前股价PE 为31、23 与18 倍。 风险提示 全球市场需求低迷，市场培育期费用透支。 |
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