受益于代理品牌热销，1H13年公司汽车批发业务收入增速高于行业进口量增速。2013年上半年进口汽车在"供给方面"依然延续2012年四季度以来的"去库存"趋势，1H13海关进口52.6万辆，同比下滑10.7%；进口汽车上牌量52.86万辆，同比增长6.9%，远低于1H12约25%的增速。目前公司汽车进口批发业务收入主要来源于大众、捷豹路虎、克莱斯勒（JEEP），主要代理品牌销量仍保持较快的增速：1H13捷豹路虎在华销量同比增长16%；1H13JEEP品牌进口量为2.9万辆，同比增长19.4%，7月份Jeep进口量1.13万辆，取代宝马成为进口量首位品牌。1H13公司汽车批发业务实现收入298亿元，同比增长11%，毛利率基本维持稳定。 汽车零售业务收入增长31.38%，毛利率提升0.16个百分点。受益于4S店的逐渐成熟，1H13公司汽车零售业务收入31.66亿元，同比增长31.38%，毛利率同比提升0.16个百分点至5.34%。我们预计2013年狭义乘用车有望维持10%左右的销量增速，根据我们的草根调研，年初以来乘用车终端销售市场优惠幅度基本稳定，因此我们认为行业经营环境的平稳，有利于汽车零售业务经营的改善。同时公司4S店的将进一步成熟，售后服务将逐步贡献利润，公司汽车零售业务收入和盈利能力有望提升。 进口整车厂商理性对待中国市场，行业和公司库存回归常态。由于进口车市场回归平稳、低速增长，而各跨国汽车厂商对中国市场预期过高，导致12年进口汽车市场库存高企、竞争加剧，进而导致进口车终端优惠幅度持续加大。13年主要进口车整车厂商更加理性的看待中国市场，行业和公司库存的周转速度回归常态，进口车终端优惠幅度相对稳定。从公司的情况来看，1H13公司存货周转天数稳定。 盈利预测和投资建议。我们认为2013年汽车市场是温和复苏的一年，公司的库存周转将维持常态，预计2013、2014和2015年公司实现EPS1.32元、1.51元和1.76元，维持公司"增持"评级，目标价18.12元，对应2014年12倍PE。 风险提示：汽车行业销量低于预期；乘用车市场再次出现激烈的价格战；日系车销量持续下滑的风险。 |
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