收入总体持平，成本下降推动业绩增长。2013 年上半年由于宏观经济疲软，民爆器材整体销量同比有所下降，受此影响，公司工业炸药业务实现收入7.11 亿元，同比下降5.44%。值得注意的是爆破工程业务实现收入0.54 亿元，大幅增长86.84%。总体而言，公司营业收入基本持平，同比增长0.56%。受益于主要原料硝酸铵价格在2012 年以来高位回落，工业炸药毛利率同比提升7.1 个百分点至51.57%，公司综合毛利率同比提升4.62 个百分点至48.95%。因而公司净利润同比增长13.84%。从单季度看，二季度营业收入仍延续一季度平稳态势，同比小幅增长1.78%，二季度原料硝酸铵价格同比下降，二季度公司综合毛利率同比提升5.33 个百分点至51.26%，公司净利润同比增长17.52%。 对外合作提升技术水平，爆破工程业务有望保持高速增长。江南化工在巩固自身民爆器材龙头企业地位的同时，正在积极开拓爆破工程业务。目前公司已构建分布新疆、内蒙、安徽、四川等地的较为完整的爆破工程服务网络。近期公司公告孙公司新疆天河爆破签订矿山工程服务合同，总价约为10 亿元，合同期限为2 年。这意味着公司在新疆地区矿山爆破服务市场取得突破性进展，公司爆破工程业务已逐步进入高速发展期。在积极扩大业务规模的同时，公司也致力于提升自身竞争优势。本次协议合作方奥斯汀公司是全球领先的爆破工程服务提供商，本次合作将显着提升公司在爆破工程领域的技术水平，为公司未来持续扩大爆破工程业务规模打下了良好的基础。 维持“增持”评级。公司目前是国内规模第二大的民爆行业龙头企业，凭借西部地区民爆器材强劲需求，工业炸药盈利能力将有望稳步提升；同时凭借布局全国的爆破工程服务网络和资金优势，公司爆破工程业务已逐步进入高速发展期，打开公司长期发展空间。我们维持江南化工2013-2015 年EPS 分别为0.80、1.00 和1.18 元的预测，维持 “增持”的投资评级。 风险提示：硝酸铵价格大幅上涨的风险；下游需求疲软使得产品销量下滑的风险；爆破工程业务进展不达预期的风险。 |
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