煤炭贸易增加致销量增加、毛利下降直接导致公司利润同比下滑 公司2013 上半年实现商品煤产量1.583 亿吨，同比增长1.6%；煤炭销量2.427 亿吨，同比增长9.3%。其中国内贸易煤销量2910万吨，同比增长42.65%，成为煤炭销量增长的主要因素。进口煤590 万吨，虽然绝对量还比较小但同比增长156%。贸易毛利原本较低，所以增加的量对煤炭业务毛利贡献较小。而上半年公司煤炭销售加权均价406 元，同比下降7.6%。成本方面，自产煤成本123.4 元/吨，同比增长5.4%，略有提升。在煤价下行而生产成本刚性上行的情况下，煤炭业务的毛利受到挤压，上半年247.51 亿元毛利同比下降12.66%。这也是公司上半年利润下降的主要推手。 煤炭产量与去年同期基本持平，陕西略增、内蒙和山西略减 公司上半年的商品煤产量微增250 万吨，其中大柳塔-活鸡兔多生产290 万吨至1730 万吨，布尔台矿多生产180 万吨至850 万吨，包头能源的李家壕矿多生产110 万吨，其余各矿产量各有增减。从区域看，公司陕西的矿井产量合计略有增加（共增产310 万吨），内蒙合计减少50 万吨，山西合计减少20 万吨。在总产量变化不大的情况下，公司根据各地市场需求对各矿产量进行了调整。 煤价下降、电价稳定，电力业务盈利能力提升 公司2013 上半年共发电1054.6 亿千瓦时，同比增长2.7%，总售电量983.1 亿千瓦时，同比增长2.8%。上半年平均煤价与去同期基本持平，所以内部抵消前收入371 亿元，同比增长2.98%。而在成本方面，上半年单位成本263 元/兆瓦时，同比下降7.5%。其中由于煤价下降，原材料成本由去年同期的223.7 元/兆瓦时降至2013 上半年的200.3 元/兆瓦时，降幅达10.5%。不过人工成本13.8 元/兆瓦时升至16 元/兆瓦时部分抵消了原材料价格下降带来的利好。如此，则上半年电力业务毛利内部抵消前为108.33 亿元，同比增长27.9%，即30.22 亿元。 自有铁路运输周转量占比继续提升、单位运输成本在下降，铁路线仍在延伸 公司整个上半年的铁路运输周转量为1241亿吨公里，同比增长14.1%。其中公司自有铁路运输周转量1017亿吨公里，同比增长16.9%。这意味着公司自有铁路运输周转量占总运输周转量的比例进一步提升至81.95%。上半年铁路分布的单位运输成本为0.049元/吨公里，同比去年同期的0.056元/吨公里下降12.5%，主要是铁路运输周转量的增长摊薄了固定成本。今年虽然铁路车皮资源并不紧缺，但在铁路运输成本大大低于公路运输的情况下，无疑增添了公司煤炭产品的竞争力。目前自有铁路除神朔、朔黄-黄万、大准、包神铁路之外，甘泉铁路已经在试运行阶段，巴准铁路和准池铁路尚在建设中，预计下半年可全线贯通。 自有港口下水煤量增长迅速、航运降至微利 公司2013年上半年港口下水煤量1.11亿吨，同比增长13.7%。其中自有的黄骅港下水煤量6110万吨，同比增长40.5%；天津煤码头下水1510万吨，同比增长29.1%。公司自有港口下水煤量占总下水煤量的68.6%，同比提高12个百分点。黄骅港四期工程的前期工作和天津码头二期工程进展顺利，珠海高栏港神华煤炭储运中心一期工程试运行，公司的港口下水煤量还有很大增长空间。 航运业务方面，受到国内煤炭下水量不足和运力富余的影响，公司的航运业务也不景气。上半年货运量达到4330万吨，同比下降8.6%；航运周转量4330亿吨海里，同比增长9.1%。上半年航运分部单位运输成本为0.038元/吨海里（2012年上半年：0.045元/吨海里），同比下降15.6%。经营收益率从去年同期的13.5%，下降到3.8%。还处于略有盈利状态（6700万元）。 时间过半、投资进度未达30%，航运投资进度垫底 公司计划2013资本开支674.5亿元，截至上半年完成165.97亿元，占比24.6%。其中只有港口投资上半年完成全年计划的47.8%，其余煤炭、发电业务完成的投资额不足全年计划的30%，铁路和航运则低于20%。由于今年煤炭需求的不景气，铁路和航运部门运力都没有压力，所以从轻重缓急来看，进度放缓也是可以理解的。 全方位一体化遮风挡雨、化解冲击，仍维持“买入”评级 在上半年煤炭行业企业盈利状况普遍急剧下降的情况下，公司凭借煤电路港航一体化的模式极大地降低了经济周期波动带来的冲击，使得公司业绩得以保持平稳。我们预计今年业绩会同比小幅下降，2013-2015EPS分别为：2.33、2.45、2.65元，维持买入“评级”，目标价23.3元。 |
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