仪器在上半年实现放量。血糖仪器收入上半年同比增长70.42%，反映了公司在终端加大仪器投放进行促销后，销售情况良好。公司在12 年实现仪器销量接近150 万台，预计13 年销量在250 万台左右。试条收入同比增长21.62%，销售放缓与海外订单确认滞后有关，预计下半年恢复30%以上增长。 期间费用率升高拖累净利润增长。报告期内，仪器和试条的毛利率分别为12.07%和83.62%，各自提高了约2 个百分点。由于毛利率较低的仪器收入增长较快，带动综合毛利率下滑2.19 个百分点，为66.59%。销售费用率24.53%，增加了3.54 个百分点，主要是销售人员扩编，员工工资同比增加了76.6%，达到1200 万；管理费用率7.2%，增加了1.31 个百分点，主要是研发费用增长较多；期间费用率上升4.71 个百分点到28.82%，但较12 年全年水平仍低约1 个百分点。 海外收入下滑，但订单稳定增长。公司上半年获得海外长期客户TISA 两笔订单共835万美元，较12 年海外订单额增长42%。由于订单收入确认时间是在下半年和明年，导致中报的海外收入同比下滑8.59%，而全年的海外收入则不受影响。目前公司已经与TISA 建立了长期供货关系，出口地古巴和委内瑞拉市场需求旺盛，预计今明两年公司的海外收入均有持续增长。 行业处于爆发式增长阶段：国内糖尿病人超过9000 万，而血糖仪普及率仅15%，与国外发达国家超高90%的普及率相差巨大。国产血糖仪崛起，价格下降，极大释放了个人的消费需求，近年来行业增速约25%。三诺经过9 年积累，已经成长为国内血糖仪龙头企业，正处于快速发展时期。 今明两年保持高增长，维持“买入”投资评级：公司从去年下半年开始执行的“仪器带动试条”策略效果显着，仪器占有量获得极大提升，为公司提供稳定的试条收入来源。而国内的行业新进入者由于渠道或产能建设尚需要时间，预计在至少1 年内不会对三诺形成有力冲击。预计13-15 年EPS 1.35、1.94、2.52 元，同比增43.77%、42.57%、28.53%，对应PE 37、25、20 倍，维持”买入”评级。 |
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