草甘膦景气同比提升带动公司业绩增长。公司上半年实现营业收入36.46 亿元，同比增长22.8%。农药主导产品草甘膦2013 年以来维持高景气，价格同比大幅上涨（华东市场上半年均价为3.54 万元/吨，同比上涨约42.2%），成为上半年公司业绩增长的主要原因，其中子公司江南化工上半年实现净利润1.7 亿元。 上半年，公司农药业务收入增长44.3%至19.66 亿元，农药业务毛利率上升16.93 个百分点至25.3%。综合毛利率为21.1%，同比上升10.55 个百分点。相应地，由于草甘膦产品的出口比例较高，上半年公司外销收入为16.13 亿元，较去年同期增长50.1%。 二季度盈利能力环比进一步提升。二季度以来，伴随环保因素制约加剧以及针对南半球旺季需求提前，国内草甘膦价格重新步入上涨轨道，以华东市场价为例，草甘膦二季度均价同比、环比分别上涨46.8%、10.3%，公司综合毛利率由此上升至22.7%，为2009 年以来的最高水平。 有机硅业务低位整固，但公司综合优势较为明显。上半年公司有机硅业务收入为11.09 亿元，同比增长15.0%，毛利率同比上升6.9 个百分点至17.8%。受制于行业产能过剩，国内有机硅系列产品上半年价格总体仍处底部区域，价格总体变化不大，但公司依靠技术、产能和资源综合利用的优势，调整产品生产和营销策略，保持了有机硅总量产销平衡。新近投产的子公司新安迈图上半年实现净利润2514 万元。 此外，公司于2013 年6 月28 日与宏达新材就宏达新材全资子公司利洪公司股权收购事宜签署了《股权收购（转让）意向书》，公司拟收购宏达新材持有的利洪公司100%的股权。上述收购若能顺利完成，将显着提升公司镇江生产基地“草甘膦-有机硅”循环产业链的完善程度。 维持“买入”评级。由于国内环保力度加大和海外需求旺盛，中期而言草甘膦供需将保持紧平衡，产品价格预计将延续强势，公司农药业务有望保持较高景气；有机硅行业目前处于低位整固阶段，但上游原料的低价有利于下游制品对于其他材料的替代，行业未来的发展空间较为广阔，公司的全产业链优势有望得以发挥。我们维持公司2013-2015 年EPS 分别为0.73、0.88、1.03 元的预测，维持“买入”的投资评级。 风险提示：草甘膦新增产能大量增加风险、有机硅复苏不达预期风险、原料价格大幅上涨风险。 |
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