公司中报业绩超预期，主要系禽流感对公司影响低于预期所致，可能是公司产品结构丰富使得公司受影响较小的缘故。新开门店数是下半年跟踪的重点。按照公司今年计划，将全年新开400家门店，未来两年各新开800家左右。随着辽宁募投项目的投放，相信公司有能力完成目标。预计公司2013-2015年EPS为0.97元、1.24元、1.73元，对应PE为23X、18X、13X，维持“推荐”评级。 要点： 业绩受禽流感影响幅度低于预期：公司实现营业收入4.49 亿元，归属于母公司净利润0.51 亿元，分别同比增长-3.54%和7.89%。 分单季看，公司二季度实现营收1.77 亿元，同比下滑14.64%，考虑产品年初价格上涨，销量同比下滑可能在25%左右；公司二季度实现净利润0.17 亿元，同比下滑21.89%，主要受收入下滑和营业外支出影响。二季度公司经营状况受禽流感影响程度比预期稍好。 盈利能力提升：公司上半年综合毛利率为30.00%，同比上升了3.43 个百分点；但毛利率环比基本持平。我们预计受益于禽流感期间禽类价格下滑超过30%，而公司有半年的原料存货能力，公司下半年毛利水平有望提高。 公司的三大费用率波动较大。其中，销售费用率同比上升了1.27 个百分点至7.45%，主要系劳务费和广告费等上升所致，预计销售费用上升可能持续；管理费用率同比上升，1.64 个百分点至8.19%，主要系劳务费用大幅上升所致；财务费用率下降1.85 个百分点至-1.31%，主要系上市之后资金充足，收取利息所致。 公司营运能力下降，偿债能力上升：应收账款周转率下降10.88，至31.20；存货周转率下降0.45，至1.26；固定资产周转率下降0.21，至2.13。资产负债率上升21.38 个百分点至6.45%。流动比率上升10.98，至12.79；速动比率上升9.32 至9.96。偿债能力上升主要系上市之后资金充足，收取利息所致。 现金流下滑：公司实现经营活动现金流净流入0.67 亿元，同比变化不大。公司参与的对外投资增加，导致投资活动现金流出0.89 亿元，同比大幅上升。公司筹资活动现金流净流出为0.27 亿元，主要系分红现金支出。 风险提示：食品安全问题、禽流感再度爆发。 |
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