息差同比下降30bp 至2.59%，2 季度环比升25bp，受益6 月流动性变局：贷款利率低于去年同期72bp 而负债成本受脱媒和利率市场化的影响降幅很小导致息差降低。2 季度同业资产逆势增长的背景下息差上升，主要原因在于生息率提高很快。结构上，同业业务低收益资产向高收益资产有部分迁徙，新增贷款中零售占34%，并不算高，因此息差的上升可能更多来源于公司在6 月份流动性变局中获益。 存款表现良好：存款较年初增长接近16%，2 季度环比1 季末增长6.4%，日均余额比2012 年增长17.4%，活期占比低于年初1 个百分点。 中间业务快速增长：手续费净收入同比增长47.6%，增速较快的是理财产品、担保、顾问和咨询、银行卡相关手续费收入。 核销力度大：不良率比1 季末上升2bp 至0.9%，关注类贷款占比下降，逾期贷款率较年初高出0.39 个百分点至1.68%。考虑核销的不良生成率比去年下半年显着上升。虽然信用成本明显提高，但由于核销33 亿，拨备率比1 季度降低14bp 至2.01%。 投资建议：中信银行中报业绩稍好于预期，存款快速增长，核销力度大，逾期增速和同业一致，2 季度在流动性变局中获益使得息差环比明显提升，但贷款结构调整仍略显滞后。我们预计2013 年中信银行净利润增速3.2%，目前股价对应2013 年PE 和PB 分别为5.2 和0.74倍，估值安全，维持“增持-B”评级。 风险提示：经济增速大幅下降。 |
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