主要亮点： 1.同业业务贡献大幅提升：公司2013年中期19.36%的增速得益于生息资产规模增长的定价能力的提高。同业业务收入贡献了中期收入增速的30.88%，投资业务则贡献了增速中的12.38%，而贷款的贡献度则退居至第三位。从收入结构来看，贷款收入也下降到了51%。这表明公司在监管收紧的环境下，收入结构持续优化，盈利能力稳步提升。 2.贷款定价能力提升，存款增长良好：截至2013年中期，公司贷款规模7864.84亿元，较年初增长9.12%，与此同时，二季度的贷款收益率比一季度上升了1.17个百分点至6.69%。公司存款总额11753.61亿元，较年初大幅增长15.11%，存贷比下降至66.95%，为公司业务的进一步发展奠定了良好的基础。 3.中间业务高速增长：今年上半年公司手续费及佣金净收入大幅增长57.45%，其中，占比高、增速靠前的银行卡、咨询顾问和理财业务分别同比增长101.16%、265.54%和90.80%，分别贡献增幅38.96%、18.61%和9.21%。中间业务的快速增长使非利息净收入占比扩大至20.91%。 主要不足： 资产质量有下行风险，拨备力度仍显不足：截至6月末，公司不良贷款余额76.37亿元，较年初增加7.71亿元，增幅11.24%；不良贷款率0.97%，较年初上升0.02个百分点、较2013年第一季度末下降0.01个百分点。公司关注类贷款余额143.36亿元，较年初大幅增加71.6亿元，关注类贷款占比1.82%，较期初增加了0.82个百分点。公司逾期贷款余额221.61亿元，较年初增加了75.88亿元，且68%在90天外。2013年中期公司拨备覆盖率183.54%，较年初上升1.22个百分点，整体拨备覆盖率仍低于同行业水平；拨贷比1.78，离2.5%的监管要求仍有距离，未来拨备计提压力较大。 盈利预测与投资建议：我们预测公司2013-2015年EPS为1.88元、2.19元和2.47元，折合动态PE5.83倍、5.00倍和4.42倍；BVPS12.25元、14.45元和16.95元，折合动态PB0.90倍、0.76倍和0.65倍。公司的净息差企稳回升，贷款定价能力加强，且公司的综合金融平台优势和战略转型有望带来更强的成长弹性。短期来看，经济弱复苏的背景下，需要持续关注公司的资产质量和风险控制，但公司同时具备更强的规模扩张空间与转型创新能力，我们看好其基本面改善带来的长期增长潜力，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：1.不良贷款上升速度较快，资产质量恶化；2.拨备覆盖率低于行业水平，后期计提压力较大。 |
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