收款有所变慢，向供应商支付正常：从收现比的角度，缓慢下行的收现比符合行业客观情况；但从付现比的角度，刨去2012 年末向供应商支付较少、在2013 年1 季度支付较多的季节性变化，该值仍然位于行业公司的靠前位置。 公司短期无财务风险：公司有约10 亿短期负债，考虑银行借款可展期，公司短期内资金压力并不大，同时公司仍存在向供应商和银行加杠杆的空间；公司有三项重要资产：“已完工未结算工程”（计入存货），“一年内到期的BT 融资建设工程前期资金、建造服务及确认的投资回报”（计入一年内到期的非流动资产），“超过一年到期的BT 融资建设工程前期资金及确认的投资回报和BT 建造合同确认的应收回购价款”（计入长期应收款），这三块资产的变现和周转速度才是公司未来发展速率的核心所在。 投资建议：暂维持铁汉生态2013-2015 年的EPS 预测分别为0.96、1.35、1.88 元，维持“买入”评级。 风险提示：往来款变现速度低于预期，影响公司未来成长。 |
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