百货&购物中心保持高增长，超市业务减速调整 1H 零售收入增长17.36%，好于同业平均，毛利率17.93%，同比上升0.62 个百分点。分业态来看，百货&购物中心收入增长21.79%，比去年高4.31 个百分点，也高于同行业水平，黄金热销但毛利率仅小幅下滑0.48 个百分点至18.07%，公司向购物中心转型较早且目前来看非常成功；超市增速较以前有所收敛至11.58%，主要因公司减缓开店数、加强存量店管理，1H 仅新开1 家门店、对12 家存量店升级改造、关闭4 家亏损店，毛利率大幅提升2.05 个百分点至17.73%，我们认为对超市业务进行调整是合时宜的。 费用端整体有所改善，“其他”费用仍有压缩空间 费用端管控能力欠佳一直是公司广受外界质疑的方面之一，但中报表现印证了公司对此的努力。1H 销售+管理费用率同比下降0.37 个百分点至13.4%，在近些年公司资本开支较重、股权争斗频繁的背景下可说是难能可贵。分拆来看，除人工费用率同比增加0.19 个百分点外，其余均有所下降：租金、水电分别下降0.28、0.14 个百分点，而广告、折旧摊销亦分别有0.06、0.04 个百分点的降幅。我们较为关注的“其他”费用率同比下降0.04 个百分点至1.93%，但仍有较大改善空间（港股百货公司不足1%）。期内由于削减长+短期贷款共1.8 亿，财务费用率下降0.21 个百分点至0.3%。 储备项目进展顺利 储备项目中，体量10 万平米的仙桃购物中心已经接近完工，预计将于年底建成开业，预计今年约亏损600 万；十堰人商一期已经逐步进入业绩贡献期，二期（预计约3 万平米）有望于明年3 月建成；另外，总投资额约26.6 亿的黄石购物中心（建面18 万平米）和青山商业城（建面25 万平米）预计均将于2014年年底建成开业，首年预计分别亏损850 万和1000 万元。 维持 13-14 年EPS 预测0.90、1.04 元不变，“推荐”评级 公司是武汉地区零售龙头企业，是典型的重资产（自有物业面积占比超过80%）、净现金占比高（1H2013 为15.6%）类公司，且经营业态居于行业领先，后续大型储备购物中心项目的按期开业将保证未来成长性。我们看好公司的“摩尔”式扩张模式，维持13-14 年EPS 预测0.90、1.04 元不变，现价对应2013 年PE 约12.3X，维持“推荐”评级！ 风险提示：摩尔城销售低于预期；行业需求不振；股权之争不确定性等 |
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