毛利率小幅下调，盈利能力提升。因结转项目结构变化，本期毛利率下调4 个百分点，但46%的水平仍处于高位，超出行业平均水平，公司在加快周转的同时，降价并不明显。 报告期内费用控制得当，三项费用率下调2 个百分点，至3.58%，其中汇兑收益增加使财务费用减少近1 亿，另外，上年计提的存货减值准备，本期转回1.8 亿，与华侨城合作开发的曦城项目确认投资收益2.8 亿，使净利润涨幅较大。净资产收益率提升4.2 个百分点，至9.94%，整体盈利能力提升明显。 下半年推盘增加，销售可期。报告期内公司延续了加快节奏策略，涉足19 个城市的71 个楼盘在售，实现销售面积136.05 万平米，销售金额199.66 亿元，分别同比增长16%、24%，上年同期为15 个城市36 个楼盘在售。 上半年公司的推盘量并不大，下半年会加大，其中三季度会是高峰，我们维持全年销售达到455 亿的预测，同比增长25%。 开发节奏加快，销售有保障。上半年新开工232 万平米，同期增加116%，占全年计划的57%，在建76 个项目，在建面积625 万平米，增长40%，开发速度仍在提升，预计明年新推货值能达到650 亿，较13 年增加150 亿，明年可售950 亿，较13 年增加200 亿，按目前的去化速度，销售额能达到570 亿，转换节奏使未来销售加速。 财务结构稳健，预计后期拿地加快。报告期内新增6 个项目，新增土地133 万平米，权益面积108 万平米，拿地金额75 亿，权益金额65亿，约占销售额的30%，拿地并算积极，预计下半年会增加力度。 期末账面现金235 亿元，短期借款和一年内到期的长期借款146 亿，扣除预收款后负债率46%，较年初小幅下调，财务结构稳健，对后期拿地、项目开发有较好支撑。 维持“推荐”。我们将13-14 年EPS 为2.57 元、3.35 元，两年动态PE 11 倍、8 倍，维持“推荐”评级。 |
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