上半年公司利用小时降幅较小。1-6 月公司实现发电量81.64 亿千瓦时，同比下降2.98%。具体来看，上半年公司火电机组平均利用小时为1986小时，同比下降61 小时，这一数字小于全国火电机组利用小时平均降幅（同比减83 小时）。我们在今年年初发布深度报告《供需弱波动下，湖北火电迎来机遇》，其中预判了2013 年湖北火电利用小时同比变动可能将优于全国平均，原因在于两个方面：1）湖北产业结构以重工业为主，若经济企稳，湖北电力需求将较快回升；2）2013 年湖北水电发电量同比负增长的概率较大，这将助推火电发电量增加。目前的数据，支持了我们年初的判断：1-7 月湖北用电量增速达4.58%，水电发电量同比下降3%，火电发电量同比增长6.4%。 燃料成本大幅下降是公司业绩呈现高弹性的主要原因。根据我们测算，1-6月公司平均标煤单价较去年同期大概下降150 元/吨，即燃料成本下行就为公司增加利润4 亿元左右。 小机组关停将对公司业绩产生负面影响。按主管部门要求，公司决定于下半年关停3 台装机容量分别为22 万千瓦的小机组。小机组关停预计将对公司2013 年业绩带来3.8 亿元负面影响，对2014 年业绩带来1.5 亿元负面影响（利润表中确认为营业外支出）。值得注意的是，此次被关停的小机组其发电指标一直由公司大机组代发，根据以往政策，小机组关停不会对公司未来三年的发电量产生显着影响。 不确定因素较多，下调至“谨慎推荐”评级。假设公司2013-2015 年发电量较上年分别增长0.1%、0.5%以及0.5%；煤价和电价均保持在目前水平；对公司小火电关停的补偿于2014 年到位；预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.45 元、0.85 元和0.92 元。 |
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