伊力特(600197) 投资要件俱备，弹性好空间大

2013-8-28 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 752| 评论: 0|原作者: 董广阳,王晗,龙隽|来自: 东方财富网

摘要: 　　上半年净利润同比增长 44.5%，显着超预期。公司上半年实现收入10.48 亿元，营业利润2.58 亿元，净利润1.62 亿元，同比分别增长17.7%、40.8%、44.5%。EPS0.37 元；2 季度增速分别为32.9%、89.6%、110.2%。煤化工 ...

　　上半年净利润同比增长 44.5%，显着超预期。公司上半年实现收入10.48 亿元，营业利润2.58 亿元，净利润1.62 亿元，同比分别增长17.7%、40.8%、44.5%。EPS0.37 元；2 季度增速分别为32.9%、89.6%、110.2%。煤化工业务亏损6616.3万元，剔除后酒业利润达2.23 亿元，利润率达到23.8%。
　　基数因素及预收款释放使 Q2 高增长难持续，但公司挖潜空间巨大。上半年白酒毛利率提升1.6 个百分点，而通过库存商品释放约1.5 亿元（库存以成本计价，我们认为正好对应按厂价计的预收款从Q1 末的3.76 亿下降2.9 亿元），不仅使Q2 收入加快增长，也大幅降低消费税率。公司挖潜效果显着，销售和管理费用合计下降3 个百分点，最终利润率提升5.8%个百分点。我们认为预收款释放及消费税率下降等带来的高增长难以持续到Q3，且Q3 利润率基数高达20.3%，利润增速应会明显回落，不过中报已经说明了公司挖潜空间巨大，整个下半年的增速仍有望维持20%以上。
　　投资关键要素已具备，弹性好，空间大。我们认为伊力特具备下属特点：1）公司的区域特性和价位特性使其受行业调整影响较小，类似青青稞酒具有快速增长的消费环境；2）上半年公告出让煤化工业务控股权给兵团，既有利于快速减亏，更利于管理层聚焦到白酒业务，是重大利好；3）公司3 年内报表业绩快速增长而隐含14 年PE 仅11 倍，安全边际高，市值小弹性大，空间显着。
　　上调至“强烈推荐-A”，目标价20 元：公司煤化工业务来年不再并表，我们预测13-15 年EPS0.75 元、0.99 元，1.21 元，3 年复合增速31%。目前股价对应14 年PE 仅11 倍，类似业绩增速的青青稞酒PE 近20 倍，可见空间显着。我们建议忽略下半年业绩扰动，着眼来年，积极买入。
　　风险提示：体制因素导致业绩增长难以实现；煤化工转让进度慢于预期。

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