柳工(000528) 毛利率好于预期鞭策事迹高于预期；中性

2013-8-28 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 659| 评论: 0|原作者: 金戈|来自: 东方财富网

摘要: 　　与预测不一致的方面　　广西于8 月26 日晚公布了2013 年半年报，收入/净利润为人民币66 亿元/2.61 亿元，分别同比下降10%/16%，较高华预测低3%/高28%。对应的二季度收入/净利润同比增幅分别为-11%/+4%。　　要点 ...

　　与预测不一致的方面
　　广西于8 月26 日晚公布了2013 年半年报，收入/净利润为人民币66 亿元/2.61 亿元，分别同比下降10%/16%，较高华预测低3%/高28%。对应的二季度收入/净利润同比增幅分别为-11%/+4%。
　　要点：1) 上半年收入符合预期，土石方机械业务（同比下滑9%）表现领先其他整机及配件（同比下滑10%）和融资租赁业务（同比下滑19%），主要得益于从3 月份开始的销量复苏；2) 二季度毛利率为21.3%（一季度为19.4%），好于预期，将上半年毛利率提升至20.4%，分别较去年同期/高华2013 年上半年预测高3.9%/1.8%。实际毛利与我们预测的差异人民币7,700 万元主要推动了上半年净利润好于预期（较我们的预测高人民币5,800 万元）。我们认为公司业绩的提升主要是由于工厂开工率提高且原材料成本下降；3) 销售管理费用基本持平（同比上升2%），其中新增的人民币1,200 万元主要用于研发，这体现了公司有效的成本控制；4) 经营现金流从上半年的正人民币13 亿元下滑至负人民币5.4 亿元，主要是由于报告期内融资租赁子公司归还贷款人民币16 亿元所导致的资金流出。
　　投资影响
　　我们调整该股2013/14/15 年每股盈利预测+14%/+6%/+5%，以主要反映对毛利率假设的上调。我们相应地将基于 Director’s Cut 的2014 年12 个月目标价格上调至人民币6.7 元（原为人民币6.3 元），较8 月26 日收盘价具有7%的潜在上行空间。我们维持对广西柳工的中性评级。主要风险：装载机/挖掘机收入高于/低于预期；成本控制好于/不及预期。