上半年，公司实现营业收入134.4 亿元，同比增长8.4%，归属股东净利润6.27亿元（合 EPS 0.39 元），同比大幅扭亏；扣非净利润6.21 亿元（合EPS 0.38元）。业绩符合预期。 二季度毛利率继续上行，全年有望维持高位。如我们之前报告所指出的那样，由于公司单车成本中约有4 万元进口零部件成本（主要来自日本），因此，公司的盈利水平受日元汇率影响较大。此判断在二季度得到了进一步验证，由于二季度日元对人民币汇率整体上进一步贬值，对应公司毛利率水平也从一季度的24.15%进一步上升至27.44%。参考宏观经济学家的研究成果，我们认为未来半年内日元汇率维持弱势仍是大概率事件，意味着汇率因素对于毛利率的影响有望维持。同时，根据目前终端的加价、提车周期判断，我们预计下半年X80 在逐渐摆脱供应商的产能瓶颈限制后，月均销量有望突破8000 辆的水平，规模效应以及产品结构的改善也将正面促进毛利率水平。考虑公司往年4 季度通过扣减车价集中返点的惯例，综合衡量，预计全年毛利率水平在25%左右。 新车型上市致二季度销售费用增长超预期，预计全年销售费用可控。上半年公司销售费用14.64 亿元，同比增长21.8%（2.62 亿元），增加项目主要集中广告费（增加1.87 亿元）、业务宣传费（0.67 亿元），主要是因为公司二季度奔腾X80、红旗H7 上市所致，预计三季度销售费用将环比大幅回落。根据历史上公司产品上市的广宣费用估计，尽管下半年仍有三款车型推出，但预计全年销售费用可控。 未来半年内有竞争力的新车型还将陆续推出。继上半年公司陆续推出奔腾X80 和红旗H7 之后，未来半年内还将推出新奔腾B50、马自达CX7、新马6、换代奔腾B70 等有竞争力的新车型。 盈利预测及投资策略：预计13~15 年EPS 分别为1.08 元、1.95 元、2.56 元，对应PE 分别为13.5 倍、7.5 倍、5.7 倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品销售不达预期；公司费用率超预期；日元出现趋势性升值。 |
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